康德莱(603987):多元产业格局逐步成型,期待医美产品加速放量-22年年报及23年一季报点评

事件:公司发布2022年及2023年第一季度业绩,2022年实现收入31.2亿,同比增长0.7％;归母净利润3.12亿,同比增长6.97％;2023Q1实现收入6.87亿同比下降20.82％;归母净利润0.85亿,同比增长20.1％;扣非净利润0.82亿,同比增长31.22％。

   2022H2受疫情影响较大,实际利润超3.3亿:2022年上半年公司有部分疫情相关产品,业绩表现较好,下半年尤其Q4受疫情影响以及海外市场波动,常规医疗产品需求减弱、医美产品推广受阻,业绩表现一般;2022年公司资产减值损失0.31亿,其中商誉减值0.24亿(美械宝商誉一次性全部计提),加回减值损失后2022年实际利润超过3.3亿,展现一定业绩韧性。分业务看,22年是公司2020-2022年医疗多元共生战略阶段的收官之年,三年间公司深入推进医疗多元产业投资建设,通过产业外延投资与自主创新,布局发展医美产业、有源器械+无源耗材产业、标本采集产业,加强产业投资发展,"聚焦穿刺主业、发展多元产业"的战略布局已逐渐成型。22年标本采集收入4.9亿(同比+84.4％),实现高速增长;常规产品线穿刺护理收入19.4亿(同比-0.48％)、穿刺介入收入1.6亿(同比-62.29％),多元化战略增加新收入增长点,持续提高公司业绩稳定性。

   2023Q1业绩在去年同期高基数下快速恢复增长,全年业绩快速增长可期:23Q1公司表观收入下滑21％、归母净利润增长20.1％、扣非净利润增长31.22％,表观收入下滑主要系子公司康德莱脱表所致。随着国内诊疗量持续恢复以及消费类产品的需求释放,预计国内市场将继续保持快速增长,海外增速有望逐季度恢复。

   盈利能力方面,公司产品持续向专科类、消费类领域延伸,带动利润率水平持续优化,23Q1归母净利润率达12.3％,对比2022全年上升2.4pct,提升趋势明显。

   持续拓展新品类,盈利能力有望持续提升:康德莱作为国内少数的医用穿刺器械完整产业链的生产企业,积极拓展新品类,推动产品迭代升级,高毛利的安全类穿刺器械、医美器械、动物穿刺器械等陆续上市,将为公司收入持续提供增长点,同时也会提升公司利润率水平;2022年公司新品类医美类产品收入超过6000万,23年全年过亿可期;此外,滑套式安全胰岛素注射器、滑套式安全注射器、一次性使用无菌注射器带安全针、一次性使用安全胰岛素配套笔针等产品海外注册获批,一次性使用无菌注射包、盒装注射器、一次性穿刺活检针系列、一次性使用安全留置针已提交注册,2023年上半年将陆续获批,持续拓宽公司业绩天花板。

   盈利预测与估值:2022年业绩受疫情影响,2023Q1业绩快速恢复,全年4亿利润或可期,预计公司2023-2025年营业收入分别为37.5/44.8/53.3亿,同比增速为20.3％/19.4％/19.0％;净利润为4/4.9/5.9亿,同比增速为29.3％/20.9％/20.3％。

   当前64亿市值对应PE仅16/13/11倍;维持"买入"评级。

   风险提示:新产品上市进展不及预期;新产品推广不及预期;海外业务拓展不及预期;疫情反复影响消费需求释放。