格力博(301260):新能源园林机械龙头,电动化加速发展-深度研究

产品矩阵完善,优先打开商用市场。公司的产品矩阵较为丰富,新能源园林机械产品,在20V、40V、60V、80V等锂电池平台均有覆盖。智能坐骑式割草车已经形成家用、商用两个等级。公司推出的锂电商用零转向割草车获得2018年美国PTIA专业工具创新奖。根据公司招股书,2019年公司几类主要产品如推草机、链锯和打草机在北美市占率已经突破了10％,吹风机和修枝机的市占率也突破了5％。

   渠道多元优势,主流客户合作相对稳定。公司多品牌和渠道优势总结为三点。(1)与商超客户之间品牌互补:为商超客户代工产品,会对在同一渠道销售的产品进行区分。(2)与ODM客户之间渠道产品互补:公司为中大型品牌商如Toro、Bosch等提供ODM产品,上述客户在商超渠道、经销商渠道方面的覆盖情况与公司自有品牌良性互补。(3)产品设计与定位之间互补:公司自有品牌产品与ODM品牌保持差异化,从而锁定不同的目标消费群体,多品牌之间互补大于竞争。

   研发能力出众,锂电多平台创造更多互联。通过电池包在不同产品之间的互通,显著降低使用成本,客户粘性和复购性较强。锂电池包为核心的生态系统,很大程度提升了公司的综合竞争力。公司具备垂直化、智能化、信息化的制造体系,高比例零部件自制也是公司核心竞争力。

   盈利预测与投资建议。预计公司22-24年实现归母净利润2.83/5.73/7.67亿元,公司是新能源园林机械龙头,商用产品逐步拓展,盈利能力和利润有望迎来重塑。考虑其龙头地位和盈利改善,叠加较高比例的零部件自制能力,以及商用产品拓展的能力,给予公司23年25倍PE,对应合理价值29.49元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示。海外需求不及预期的风险、商用锂电产品渗透不及预期的风险、汇率及海运费波动风险。