超卓航科(688237):技术稀缺性凸显,军民业务双轮驱动

公司从事定制化增材制造、机载设备维修两大业务,业绩保持稳定增长。公司自2006设立以来专注于航空机载设备维修,同时经过多年研发创新,建立了国内稀缺的冷喷涂增材制造技术体系,并将该技术成功应用于机体结构再制造领域。2018-2022年公司营业收入复合增长率为35.94％,归母净利润复合增速为70.39％,业绩表现亮眼。目前公司产品覆盖航空航天、电力电气、海洋防腐、汽车工业、新能源等众多领域,在军用/民用方面具备广阔应用前景。

   冷喷涂增材制造技术维修效果优势明显,市场空间逐步打开。公司利用冷喷涂增材制造技术在飞机受损结构疲劳裂纹处原位生长出高致密性和原金属基材力学性能相适配的合金体或合金涂层,达到维修效果。与传统维修技术相比,被修复的结构件在冷喷涂增材制造过程中全程处于低温状态,无氧化烧损、无打孔破坏,部分特定故障模式下经公司冷喷涂增材制造技术修复后的结构件耐久性、使用寿命能够达到甚至超越原结构件的设计水平。2019-2022年公司定制化增材制造业务收入水平复合增长率高达77.33％,占收入的比重由33.66％快速提升至67.95％,同时公司积极拓展民用市场,大力发展冷喷涂增材技术在靶材、新能源车、工业母机等领域的应用场景,未来有望成为公司业绩增长核心驱动力。

   公司机载设备维修业务稳定发展,未来收入利润有望回升。公司主要向军民用航空器提供气动附件、液压附件、燃油附件和电气附件的维修服务,已具备三千余个项目、一万五千余个件号的机载设备维修能力。近几年公司机载设备维修业务收入基本平稳,占总体营收的比例从2019年的66.34％下降至2022年的27.75％,主要是受到疫情期间民航市场需求下降等环境因素影响,随着疫情对下游需求的影响逐渐消除,未来几年公司机载设备维修业务有望实现回升。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年营业收入分别为1.8/2.24/2.84亿元,归母净利润分别为0.79/1.06/1.31亿元,对应EPS为0.88/1.18/1.47元,对应PE55.01/40.82/32.85X,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:市场推广、下游需求、盈利预测与估值不及预期