天奈科技(688116):低端产品竞争加剧,业绩低于市场预期-22年报＆23年一季报点评

公司年报符合预期、一季报低于预期。公司22年营收18亿元,同增40％,归母净利4亿元,同增43％,扣非净利4亿元,同增51％,毛利率35％,同增1.1pct;其中Q4营收4亿元,环减20％;归母净利1亿元,环减20％,毛利率37％,环增1.3pct,与业绩快报基本一致,符合市场预期;23年Q1营收2.8亿元,同减42％,归母净利0.4亿元,同减60％,扣非净利0.3亿元,同减66％,毛利率31％,低于市场预期。

   22年出货同增40％、23年预计增长50％+、单位盈利承压。公司22年浆料出货4.6万吨,同增40％,其中Q4出货近1.3万吨,环比微增,23年Q1出货1.1万吨,环比下降5-10％,全年出货预计7-8万吨,同增50％+。盈利方面,22年单吨价格3.9万元(含税),同比微降,单吨扣非净利0.85万元,同增7％,其中Q4单吨扣非净利0.6-0.7万元,环降20％,主要受产品降价影响。公司Q1由于比亚迪需求好于行业,一代产品收入占比提升至40％,导致Q1单吨价格环降18％,达2.9万吨(含税),且产能利用率低,单吨扣非净利0.3万元,环降60％。随二三代产品占比恢复,预计Q2起盈利预计逐步恢复,全年单吨利润预期0.5万元/吨+。

   单壁碳管即将放量、布局新型正极贡献新增长点。单壁碳管性能更优,适配硅碳负极,22年公司单壁碳纳米管及其相关产品已实现部分出货,目前将加快2万吨单壁导电浆料+500吨单壁材料产能建设,预计24年可大批量量产,开始贡献利润。同时公司开发出将碳纳米管生长在磷酸铁锂、磷酸锰铁锂中形成新型正极材料,拟与上海锦源晟、国城矿业合资规划10万吨产能,总投资30亿元,公司持股70％,其中一期2万将于1H24年投产,未来有望成为新增长点。

   22年经营性现金流高增、存货维持高位。22年公司期间费用1.9亿元,期间费用率10％,同增1.5pct。22年底存货2.2亿元,较Q3末增长42％,公司22年年底粉体库存0.1万吨,浆料库存0.37万吨,整体维持高位;应收账款3.9亿元,较22年初减少16％;22年经营活动净现金流净额1亿元,同增270％,其中Q4经营性现金流1.5亿元,同增1938％。23年Q1公司期间费用0.5亿元,期间费用率18％,同增10pct,经营活动净现金流净额0.4亿元,同增617％。

   盈利预测与投资评级:由于市场竞争加剧,我们下调公司23-25年归母净利预测至4.5/6.4/9亿元(原23-24年预测5.0/9.1亿元),同比+6％/42％/42％,4月19日收盘价对应35/25/17xPE,维持"买入"评级。

   风险提示:1)下游需求不及预期;2)产品竞争加剧;3)新技术进展不及预期。