超卓航科(688237):军民市场协同推进,后续增长势能充足-年报点评

维持盈利预测,维持"买入"评级超卓航科发布年报,2022年实现营收1.40亿元(yoy-1.13％),归母净利0.59亿元(yoy-16.46％)。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.70/1.26/1.84亿元(23-24年维持前次盈利预测),当前股价对应PE为62/34/24X。可比公司24年Wind一致预期PE均值为42倍,考虑到公司主营业务的行业稀缺性,且公司深耕机体结构维修领域,或可通过延寿业务滚雪球模式保障远期业绩,给予24年47X目标PE,目标价65.80元(前值为67.20元),"买入"。

   宏观环境、原材料价格影响共振,公司业绩短期承压分产品来看,22年公司定制化增材制造业务实现营收9492.11万元,同比-5.89％,机载设备维修业务实现营收3876.79万元,同比-1.86％。根据公司年报,公司主营收入下滑主要受22年宏观环境等因素影响,机载设备维修业务受民航领域市场需求减少影响。22年定制化增材制造业务毛利率为55.01％,同比-22.48pcts,定制化增材业务毛利率下滑主要系原材料价格波动,尤其是工业气体氦气价格22年涨幅较大,以及疫情等不利因素导致综合成本上升。22年机载设备维修业务毛利率为51.51％,同比+10.17pcts。

   军民市场共同推进,公司后续增长势能充足1)军用定制化增材制造:公司与中航工业集团旗下某客户达成了初步合作意向,开展了某武器壳体试制工作,并已通过其合格供方审核。洛阳增材制造生产基地一期工程建设已接近完工,并计划于23年全面投产;2)民用定制化增材制造:公司成功将冷喷涂技术应用于新能源汽车零部件制造、工业母机核心零部件制造等方向,部分产品已经进入批量试制阶段,此外公司与某玻璃生产商客户开展了相应靶材的试制;3)机载设备维修:公司积极开发新维修项目,努力实现部分高难度维修件的国产替代。同时开拓了四家新的民品客户,并在维修件号上开发了23个有竞争力的件号推向市场。

   成本端压制有望逐步改善,看好全年利润释放22年公司研发费用1533.31万元,同比+18.91％,研发费用率为10.98％。

   根据年报,公司研发集中在增减材一体化设备及气体回收系统,有望提高颗粒的沉积效率,而冷喷涂过程中的人工成本、工业气体成本及维修运作成本会随着粉体沉积率的提高而降低(粉体沉积率从2kg/h增加至8kg/h,整体维修运作成本将下降近90％)。同时根据百川盈孚,年初至今国产氦气价格已下跌17％,公司内部聚焦降本技术开发,叠加原材料价格回撤,或对公司利润释放形成利好,且工艺成本降低后,民用领域接受度有望再上台阶。

   风险提示:技术产业化风险;境外采购风险;供应商地位变化的风险。