华锦股份(000059):短期盈利承压,集团大炼化项目开工建设-年报点评

2022年盈利下滑。2022年,公司实现营业收入490.62亿元,同比+26.95％;

   实现归母净利润5.29亿元,同比-43.89％。公司盈利下滑主要由于原油价格上涨、主要化工品下游消费市场低迷。单季度看,1Q22-4Q22公司分别实现归母净利润2.84亿元、2.17亿元、0.12亿元、0.16亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.32元(含税)。

   产品盈利分化,油品、芳烃毛利提升,聚烯烃、精细化工产品盈利下滑。分产品看,2022年公司油品、芳烃毛利提升,全年分别实现毛利76.34亿元、3.01亿元,同比分别增加17.08亿元、1.14亿元;聚烯烃、精细化工产品盈利下滑,全年分别实现毛利-10.86亿元、1.87亿元,同比分别减少13.66亿元、3.43亿元。此外,化肥板块实现毛利10.49亿元,同比相对稳定,维持较好水平。分子公司看,化肥两家子公司锦天化、阿克苏化肥合计实现净利润4.16亿元,维持较好水平;北方沥青公司净利润3.45亿元,同比增长82％。

   应税产品销量增加,公司税金及附加同比增长。2022年,公司税金及附加52.49亿元,同比增加10.77亿元。

   预计2023年一季度亏损。公司发布2023年一季度业绩预告,预计1Q23归母净利润亏损4-5亿元,同比下降240.81％-276.02％。公司盈利下滑主要由于2022年下半年以来,国际油价高位回落,公司库存原油价格高于市场价格;同时,石化下游市场需求不振等,公司毛利减少。

   集团与沙特阿美合资建设大炼化项目。公司大股东北方华锦集团及沙特阿美公司、盘锦鑫城集团共同投资的精细化工及原料工程项目已正式开工建设(北方华锦持股51％,沙特阿美持股30％)。根据阿美亚洲公众号,项目包含30万桶/天的炼油厂(1500万吨/年)以及165万吨/年蒸汽裂解装置,预计2026年投入全面运营。

   盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.1亿元、6.4亿元和8.3亿元,EPS分别为0.32、0.40、0.52元,2023年BPS为9.21元。参考可比公司估值水平,给予其2023年0.8-1.0倍PB,对应合理价值区间7.37-9.21元(对应2023年PE23-29倍),维持"优于大市"评级。

   风险提示:国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。