新钢股份(600782):手握重金,低估值央企钢厂有望穿越周期-2022年报点评

事件:新钢股份发布2022年年报:2022年公司实现营业总收入990.0亿元,同比减少5.63％(可比口径,全文同),实现归母净利润10.5亿元,同比减少75.95％。投资要点:

   供给侧改革红利存在较大释放空间。自2016年供给侧改革以来,在2016-2022年的7年时间中,新钢股份累计归母净利润高达210.2亿元,但是2016-2021年共计仅分红41.2亿元,2022年期末未分配利润156.4亿元,存在较大红利释放空间。

   充足现金储备,穿越周期能力较强。疫情影响下,2022年黑色金属及压延行业利润为366亿元,创2003年以来最低水平,但是公司归母利润仍然有10.5亿元,高于2003-2016年中的任意一年,反映公司在经历过供给侧改革后,资产负债表大幅好转,经营效率明显提高。截至2022年底,公司现金高达44.9亿元,同时拥有大额存单等债权投资73.5亿元。即使后期钢铁需求走弱,公司也有充足的流动性渡过潜在的寒冬。

   股利支付率逐年走高,低估值有望抬升。新钢股份股利支付率从2016-2018年的10％左右逐步上升至2020-2021年的34.75％、36％,在一定程度上体现公司观念的转变。另一方面,截至2023年4月19日新钢股份市值仅为136亿元,PB仅为0.52。随着2022年底,新钢公司从省属国企正式转变为央企下属子公司,在"中特估"的趋势下,公司低估值的修复空间较大。

   限产或成钢铁板块盈利修复驱动:2023年钢铁行业存在平控预期,或带动钢铁行业盈利改善。2023年一季度,粗钢产量增速为6.1％,下半年钢铁行业限产压力较大,盈利改善空间较大。目前期货市场已经对此有所反映。自3月下旬后,螺纹钢远月期货表现强于近月,铁矿近月期货表现强于远月,远月钢厂利润较近月改善更为明显。

   盈利预测和投资评级。公司持续推进降本增效,锚定精品战略,专注提升中高端产品的供给,同时具备充足现金储备,穿越周期能力较强。考虑到2023年钢铁板块盈利存在修复空间,我们预计2023-2025年实现营业收入1050/1123/1207亿元,同比增长6.0％/7.0％/7.5％;实现归母净利润18.4/20.7/23.9亿元,同比增长75.9％/12.2％/15.5％,对应2023-2025年PE为7.36/6.56/5.68倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:政策调节力度超预期、宏观经济增速不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期、产品价格下跌风险。