晨光新材(605399):硅烷景气回落,气凝胶打开第二增长曲线

公司发布2022年年报＆2023年一季报,公司2022年实现营业收入19.47亿元,同比增长14.69％,归母净利润6.39亿元,同比增长18.96％;其中,Q4实现营收3.78亿元,环比下降20.18％,归母净利润0.80亿元,环比下降46.74％。2023年Q1实现营收2.83亿元,环比下降25.05％,归母净利润0.41亿元,环比下降48.95％,主要系2022年下半年以来功能性硅烷景气回落,行业竞争加剧。传统硅烷景气回落,横向积极拓展产品矩阵平抑波动。2022年上半年光伏需求高景气拉动三氯氢硅价格大幅上涨,对硅烷价格形成强支撑,同时需求端持续恢复,公司硅烷产品实现量价齐升。2022年下半年以来,传统硅烷受供给、需求双重影响,行业竞争加剧,产品景气回落,根据公司公告经营数据,四季度KH-550均价为37440元/吨,环比下降19.45％,KH-560均价为40905元/吨,环比下降35.63％,Si-69均价为19907元/吨,环比下降17.81％,CG-171均价为18485元/吨,环比下降35.53％。目前硅烷价格已回落至历史较低分位水平,随着需求端回暖产品价格有望企稳回升。此外,公司积极延伸产业链,2022年完成了氨基、乙烯基等低聚物、新型含硫硅烷等高附加值产品的开发,进一步丰富产品矩阵,有望提升综合盈利能力。气凝胶落地在即,打开第二增长曲线。公司围绕功能性硅烷基础原料协同布局气凝胶 ,不同于传统气凝胶企业,公司在原料正硅酸乙酯以及乙醇循环均有较深积累,成本优势明显。"年产2.3万吨特种有机硅材料项目"中首批2000吨气凝胶将于今年投产,此外铜陵、宁夏、九江新基地合计规划7.5万吨气凝胶,随着项目逐步投产将进一步丰富产品结构,打造第二增长曲线。调整盈利预测,维持买入评级:考虑2022年下半年以来传统硅烷景气回落,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025年营收分别为17.34、27.19、36.03亿元(此前为28.30、34.35亿元,新增25年36.03亿元),归母净利润2.39、3.60、4.59亿元(此前为8.49、10.49亿元,新增25年4.59亿元)对应PE分别为29X、19X、15X,维持"买入"评级。

   风险提示:新建工程进度不及预期;产品价格持续下跌。