博汇股份(300839):产能释放带动净利高增,高附加值产品未来可期-公司事件点评报告

事件

   博汇股份发布2022年年报及2023年一季报:公司全年实现营业收入29.65亿元,同比增长72.96％;实现归属于上市公司股东的净利润1.52亿元,同比增长405.37％。

   2023年一季度公司实现营业收入4.16亿元,同比下降34.06％;实现净利润5387.46万元,同比增长164.93％。

   投资要点

   基建出行持续修复,重芳烃业务景气度有望回升2022年疫情背景下居民出行频次减少,物流受阻、资金不足等多重因素导致传统基建、出行等板块承压。2022年国内沥青表观消费量为2895万吨,同比-12％;天然橡胶表观消费量为622万吨,同比-0.1％。下游产品主要为沥青助剂及橡胶助剂等的重芳烃业务受到影响,2022年毛利率为10.35％,同比-10.31％。2023年,经济增长企稳回升,一季度国内生产总值28.5万亿元,同比+4.5％,环比+2.2％;基建投资同比+8.8％,货物进出口总额同比+4.8％。从月度数据来看,一季度乘用车及商用车产量均呈阶梯式上涨,商用车环比增幅在36.9％-60.9％,乘用车环比增幅在22.8％-25.3％。受益于基建、出行等板块的持续修复,重芳烃业务毛利率有望回升。

   产能受限监管趋严,白油格局持续向好双碳背景下,原油进口配额发放及交易监管趋严,独立炼厂原料紧张。同时税收监管趋严,非正规炼能加速淘汰。2021年5月开始对进口轻循环油征收进口环节消费税,同时部分工业白油纳入消费税范畴,导致部分非标柴油产能退出。白油需求主要为硅酮胶、润滑油、纺织助剂和PS等行业,将受益于经济恢复。根据卓创资讯,2022国内白油均价8312元/吨,同比+46％;2023Q1国内白油均价8122元/吨,同比+6.6％。产能受限需求向好给白油价格带来长期支撑。

   逐步解锁原料瓶颈,高附加值项目助力成长重芳烃及环保芳烃油产能利用率逐步提升,产销量大幅增长。2022年公司重芳烃销量23.4万吨,同比+17.3％;白油销量19.8万吨,同比+163％。随着公司原料采购渠道的拓宽,白油产销量仍有较大幅度提升空间。公司12,000标立方/小时轻烃综合利用装置于2022年6月底正式投产,为公司各加氢装置提供原料。环保芳烃油升级是以40万吨环保芳烃油产品为原料,具体包括10万吨/年芳烃油产品深加工生产食品级/化妆品级白油装置、8万吨/年轻质白油补充精制装置,建成投产后将提升产品附加值和公司经济效益。

   盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为38.5、45.8、48.4亿元,EPS分别为1.70、2.34、2.97元,当前股价对应PE分别为11.2、8.1、6.4倍,首次覆盖,给予"买入"投资评级。

   风险提示油价波动风险;产品价格大幅波动风险;项目建设不及预期风险;受环保政策开工受限风险。