锦好医疗(872925):OTC产品拓客顺利,自主品牌稳步发展

事件:公司公布2022年年报,实现营业收入1.95亿元(YOY+1.66％),实现归母净利润4030万元(YOY+76.13％),扣非后净利润3739万元(YOY+75.61％);公司四季度单季实现营收5449万元(YOY+0.29％),归母净利润912万元(YOY+79.84％);业绩符合预期。

   毛利率回升,加大费用投入增强产品竞争力。2022年公司实现综合毛利率46.38％,较去年同比大幅提升8.78pct,主要系因为产品结构优化,高毛利的助听器产品占比进一步提升,叠加人民币汇率贬值所致。2022年公司销售/管理/研发费用分别为2477/991/1561万元(YOY+0.04％/7.9％/29％),对应费用率为13％/5％/8％,其中研发费用涨幅较大,达历年最高水平,主要系公司持续加大研发力度,聚焦自适应场景切换AI技术研发、OTC助听器研发、基于自研芯片搭载的APP系统研发等,进一步增强产品核心竞争力。

   海外拓客初具成效,国内市场亟待发展。2022年美国OTC法案正式落地,助听器行业迎来拐点,公司把握此次行业机会,积极派遣人员至欧美、日本等地开发新客户,并取得一定成效,22年公司境外业务实现营收1.77亿元(YOY+7.27％);同时,2022年末公司应收账款为2781万元(YOY+161％),主要系因为22Q4部分客户订单增长较快,我们预计23年营收有望继续增长,公司在提升原有市场份额的基础上,积极开拓亚太、欧洲、中东等市场;国内市场2022年受疫情和需求影响较大,实现营收1765万元(YOY-33.4％),未来公司计划以开设直营店的形式,进一步加大自主品牌建设,增强自身品牌影响力,提升线下市场的销售规模。

   聚焦核心业务,优化产品结构。公司秉持以助听器为主,逐步弱化雾化器、防褥疮气垫等产品的经营战略,主动缩减相关产品订单;2022年公司助听器/雾化器/气垫床板块分别实现营收179/7.7/2.0百万元(YOY+14.5％/-66％/-67％)。公司募投项目智慧医疗产品生产基地建设及智能助听器设计研究中心建设均已基本完工,预计于2023年上半年即可以投入使用,助听器新产能有望逐步释放。同时公司公告变更募集资金运用,近年雾化器产品原材料价格不断上升,毛利率与利润空间不断压缩,因此公司调整经营战略,暂不新建雾化器生产线与购置生产设备,目前厂房拟暂时用于出租。

   投资分析意见:公司海外客户拓展初具成效,未来随着国内外需求逐步恢复,公司将进一步加大市场开拓力度,在进一步提升美国OTC市场的份额之余,加大力度拓展国内市场。

   我们维持2023-2024年盈利预测,预计公司实现归母净利润52/68百万元,新增2025年预测为87百万元,对应PE14/10/8X,维持"买入"评级。

   风险提示:OTC市场推进不及预期、自研芯片研发量产不及预期、自有品牌建设不达预期