玉龙股份(601028):金矿已注入,将成为业绩有力驱动

事件:2022年4月17日,公司披露2022年度业绩快报。2022年全年公司营收109.36亿元,同比-3.67％;营业利润3.94亿元,同比+6.82％;利润总额3.76元,同比+1.28％;归母净利润2.91亿元,同比-20.04％;扣非归母净利润3.01亿元,同比-17.6％。

   新增黄金贵金属采选业务,帕金戈项目纳入合并范围。2022年,公司新增黄金贵金属采选业务,主要系公司于2022年四季度完成了对NQMGold2PtyLtd全部股权的收购,取得其持有的位于澳大利亚昆士兰州的帕金戈金矿控制权。NQMGold2PtyLtd自2022年11月30日纳入公司合并报表范围。帕金戈项目自交割完成后,已达到满负荷生产状态,公司派驻的海外专业管理团队通过对帕金戈矿区人员、设备、生产计划的持续优化,降本、增效、提质、扩产均取得显著成果,为进一步挖掘项目潜力及项目长期优质运营提供了重要保障。根据金建工程设计有限公司编制的《采选方案设计》,NQMGold2PtyLtd预计按照年采选60万吨原矿组织生产,帕金戈2022-2025年产金分别为2.87、3.15、3.35、3.37吨。

   帕金戈项目成本稳定,业绩或将受益于金价上涨。硅谷银行事件危机蔓延之后,防范风险或成为美联储重要目标,预计后期美联储货币政策将变得温和,美国经济软着陆,看好黄金价格持续上涨。成本端,根据《采选方案设计》,帕金戈项目黄金采选成本约为210-230元/克之间。价格端,2023年4月17日上海金交所Au9999收盘价为445元/克。按此价格计算,2023-2025年黄金采选业务能为公司增厚毛利7.2、7.6、7.9亿元。

   优化大宗贸易产品结构,坚持贵金属+新能源新材料矿产"双轮驱动"。矿产贸易和非金属矿作为有益补充的发展定位。年内,公司加大力度优化大宗贸易业务的产品结构和业务模式,集中资源拓展战略协同性更高、盈利能力更强、业务稳定性更好的产品,切实提高了大宗贸易业务的运营质量和盈利能力。

   盈利预测。根据帕金戈项目规划,我们调整公司盈利预测,我们预计2022-2024年公司金矿业务收入分别为11.0/14.0/14.9亿元,总营收分别为109/124/139亿元,调整2022-2024年归母净利预测至2.91/5.39/5.87亿元(前值分别为4.17/4.77/4.80亿元),2023年4月17日收盘价对应PE分别为34.2x/18.5x/16.9x,作为黄金股,PE低估明显,上调至"买入"评级。

   风险提示:黄金价格不及预期;金矿产量不及预期;汇率波动影响