山东玻纤(605006):成本管控加强,产能加速扩张

公司发布2022年年报,全年营收27.8亿元,同增1.2％;归母净利5.4亿元,同减1.9％;扣非归母净利3.8亿元,同减28.7％;EPS0.89元。公司产能向百万吨规模迈进,仍具备较高成长性。当前玻纤行业仍在磨底过程中,成本支撑较强,价格下探空间有限;我们测算今年玻纤供给端压力边际减弱,看好风电、汽车等下游领域需求增长。维持公司增持评级。

   支撑评级的要点玻纤价格触底,22Q4营收利润同比下滑:公司22Q4营收6.3亿元,同减9.2％;归母净利1.0亿元,同减0.9％;扣非归母净利-0.3亿元,去年同期0.9亿元。22Q4公司非经常性损益合计1.2亿元,主要为出售贵金属铑粉所得。

   全年玻纤销量同比两位数增长,成本管控良好:2021年11月,公司10本部3线10万吨玻纤生产线点火复产,新产线效率较高,助力公司实现降本增效。2022年公司销售玻纤及制品45.0万吨,同增14.3％;收入2.4亿元,同增0.9％;销售单价5,314.4元/吨,同降11.7％;生产成本3,595.7元/吨,同增1.4％(2022年天然气价格大幅上涨超30％,天然气成本在玻纤生产成本中占10-15％,测算天然气涨价带来的单位成本提升约为4.5％,而公司单位生产成本仅小幅上升);玻纤及制品毛利率32.3％,同减8.8pct。

   产能向百万吨迈进:公司现有产能41万吨;2022年6月提出2025年玻纤及制品产量达到100万吨的战略目标;2023年2月公告建设年产30万吨高性能玻纤智造项目,包含一条超高模量3万吨生产线,一条高模量12万吨生产线,以及一条15万吨ECER生产线;产能建设稳步推进。

   玻纤行业库存降低,价格修复仍需等待:据卓创资讯,2023年3月行业库存80.0万吨,环比减少2.3％/1.9万吨。行业自2022年12月起连续三个月库存增加,于今年3月出现去库;当前价格下粗纱成本支撑较强,后续价格下降空间不大。

   估值玻纤价格修复不及预期,我们调整原有盈利预测,预计2023-2025年公司收入为28.2、31.4、32.0亿元;归母净利分别为4.4、6.0、7.2亿元;EPS分别为0.72、0.99、1.20元。维持公司增持评级。

   评级面临的主要风险玻纤产能超预期投放,原材料、燃料成本上升,玻纤需求不及预期。