博汇股份(300839):22年净利高增,项目增量持续兑现

22年归母净利1.52亿元,维持博汇股份"买入"评级公司4月17日发布22年年报,全年营收29.7亿元,调整后yoy+73％,归母净利1.52亿元(扣非后1.41亿元),调整后yoy+405％(扣非后yoy+384％);22Q4营收3.3亿元,yoy-48％,归母净利0.68亿元,yoy+77％/qoq+62％。公司拟每10股派现1.2元(含税),以资本公积每10股转增4股。我们预计公司23-25年归母净利3.2/4.5/5.6亿元,结合可比公司23年Wind一致预期平均11xPE,考虑油品深加工资产稀缺性和新项目成长性,给予23年13xPE,目标价23.53元,维持"买入"评级。

   主营产品价格景气及装置开工稳定性提升,全年盈利同比大幅改善受益于消费税政策及部分小型地炼退出,重组分油品行业供给收缩,叠加国际油价上涨支撑等,22年主营产品重芳烃/白油价格景气,同时公司通过增加进口原料及自主配套制氢装置,原料供应稳定性显著提升,重芳烃/白油装置开工负荷提升,重芳烃/白油销量分别23.4/19.8万吨,营收yoy+25％/+110％至9.2/13.9亿元,毛利率分别yoy-10.3pct/+16.0pct至10.4％/13.2％。全年综合毛利率yoy+1.0pct至11.5％(其中22Q4毛利率39.3％,yoy+26.2pct/qoq+30.9pct);全年期间费用率yoy-0.4pct至5.7％。

   23Q1归母净利同比+165％,项目增量持续兑现公司同时发布23年一季报,实现营收4.2亿元,yoy-34％,归母净利0.54亿元,yoy+165％/qoq-20％,虽40万吨/年白油装置法检对产销略有影响,依托重芳烃装置负荷提升,以及产品在针状焦原料等领域拓展,叠加产品价差维持景气,单季盈利同比高增,Q1综合毛利率yoy+14.1pct/qoq-15.7pct至23.6％;Q1末在建工程0.95亿元,较22年末+0.7亿元。

   供需向好及装置开工提升助力盈利增长,高附加值产品巩固长期竞争力据隆众资讯,月17日重芳烃/白油价格0.62/0.80万元/吨,较年初+8％/-3％,仍处20H2以来相对高位,考虑未来国内经济复苏有望支撑重芳烃下游沥青/橡胶/润滑油助剂、白油下游日化/化纤/改性塑料等需求,而供给端重组分油行业供给收缩的影响有望延续,我们继续看好重芳烃/白油景气,公司装置开工提升将助力产销增长及吨净利提升。未来伴随可转债项目10万吨/年食品级/化妆品级白油、8万吨/年轻质白油落地,产品高附加值属性增强。公司限制性股票激励计划考核目标清晰(以22年归母净利为基数,23-25年增长率目标80％/135％/180％),亦彰显管理层对公司长期发展的信心。

   风险提示::原油价格波动风险;原料供应不稳定风险;需求不及预期风险。