恒润股份(603985):行业基本面转好,2023年有望量价齐升

事件:公司发布2022年年度报告,实现营业收入19.4亿元,同比下降15.2％,实现归母净利润0.9亿元,同比下降78.6％;扣非后归母净利润0.7亿元,同比下降75.8％。

   2022年行业开工不足,同时子公司建设开支较大,导致利润承压。2022年风电行业开工审慎,塔筒法兰订单相应减少,叠加塔筒法兰价格下降,导致公司全年收入下降15.2％。同时,子公司恒润传动前期建设费用开支较大,风电轴承处于产能爬坡期尚未盈利,因此全年归母净利润大幅下滑,同比下降78.6％。分季度来看,Q4扣非后归母净利润为2,241万元,同比大幅增长139.5％,至暗时刻已过,2023利润有望企稳反弹。

   募投项目进展顺利,技术与产能均实现突破。公司2021年定增募投项目旨在扩大法兰产能优势,同时切入风电轴承延伸产业链。截至2022年年末,公司已取得两大突破性成果:一是风电塔筒法兰从7MW向9MW-12MW技术升级,恒润环锻现有厂区10MW及以上风电塔筒法兰实现批量生产;二是风电轴承从零到150套/月产能爬坡,标志着公司产业链升级取得圆满成功。

   行业基本面转好,期待2023年量价齐升。近年来风电大型化趋势加速,从公开的风电机组招标看,陆上风电招标机型已提升至5MW-6MW,海上风电招标机型已提升至10MW以上,风电大型化有利于法兰龙头进一步提升份额。从招标数据看,根据金风科技统计,2022年风电公开招标规模达98.5GW,同比大幅增长82％。2022年招标项目将大部分在2023年陆续交付,有望带来风电法兰供需结构阶段性改善,实现量价齐升。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年营业收入为33.16/46.67/64.48亿元,归母净利润为3.15/6.46/8.86亿元,当前市值对应PE分别为29.3/14.3/10.4X。公司在大兆瓦法兰领域优势稳固,切入风电轴承与齿轮箱业务打开第二增长极,同时2023年行业供需结构有望改善,予以"增持"评级。

   风险提示:原材料价格上涨风险;募投项目进展不及预期的风险;风电装机量不达预期的风险。