威高骨科(688161):业绩受疫情和集采短期影响,平台化发展持续巩固龙头地位-2022年年报点评

受疫情及集采双重影响,营收净利同比均有所下滑。2022年实现营收18.48亿(-14.18％),归母净利润5.44亿(-21.17％)。第四季度单季营收4.55亿,同比下降21.9％;归母净利润1.02亿元,同比下降48.0％。营收及净利同比下滑主要受到带量采购和新冠疫情双重影响。具体来看,脊柱收入8.87亿(-13.1％),毛利率89.2％(-0.7pp);创伤收入4.17亿(-31.6％),毛利率78.6％(-6.2pp);关节收入4.46亿(-4.85％),毛利率51.2％(-12.7pp)。整体毛利率为74.77％(-6.4pp),销售费用率32.54％(-2.2pp),管理费用率3.79％(+0.1pp),财务费用率-2.01％(-1.14pp);研发投入合计1.08亿,占收入比为5.83％(+0.2pp);净利率为29.43％(-2.67pp)。

   借助集采提升市占率,调整销售模式并建设仓储平台加强服务能力。脊柱国采中公司合计报量保持行业第一,首年采购需求量12.7万套。创伤领域公司合计集采报量26.6万台,市占率进一步提升。关节国采公司合计需求量约5.2万台,占全国集采需求量9％。伴随集采推动,公司根据产线业务现状推动适合发展的销售模式,海星关节业务全面试点配送服务。同时积极探索全国区域仓储物流平台建设,提升终端医院的配送服务能力。

   创新研发加强布局,完善上下游产业在研储备。公司丰富运动医学产品线,提供整体解决方案。新材料上布局新型骨水泥、可降解镁合金、增强PEEK、关节陶瓷、DBM、钽金属等。公司也在加速布局骨科内镜、微创手术设备、动力系统及神外植入物等。数字化方面,术前规划、术后测评系统、3D打印等取得临床应用进展;骨科康复领域不断拓展PRP修复产品。公司已启动上海(有源设备、新兴材料、电气工程、数字化骨科)、武汉(新材料、康复等)、威海(现有产品更新迭代和基础研发设计)三大研发转化平台的布局建设。

   风险提示:脊柱、关节产品放量低于预期;市场竞争风险;医疗事故风险。

   投资建议:公司是平台化发展的国产骨科龙头,实现了脊柱、创伤、关节和运动医学多产品线的全面覆盖,集采趋势下公司快速提升市场份额,巩固龙头地位。考虑集采的影响,下调2023-24年盈利预测,新增2025年盈利预测,预计2023-25年EPS为1.49/1.89/2.35元(2023-24年原为2.41/3.17元),同比增长9.7％/26.8％/24.1％,当前股价对应PE40/32/26倍,看好公司长期成长潜力和平台化抗风险属性,维持"增持"评级。