鼎智科技(873593):微特电机小巨人上市,定位高端市场打造国内领先品牌

微特电机小巨人上市,迈入快速扩张阶段。鼎智科技是主营线性执行器、混合式步进电机、直流电机、音圈电机及其组件等产品的定制化精密运动控制解决方案提供商。1)近年公司成长迅速,2017-2022年,公司营收从0.53亿元增长至3.18亿元,CAGR达到43.1％,归母净利润从0.12亿元增长至1.01亿元,CAGR达到53.1％。公司盈利能力较强,2022年毛利率、净利率分别为55.4％、31.7％,显著高于同业水平。2)公司研发实力雄厚,核心研发人员经验丰富,2022年研发人员数量达47人,占比21.3％;2018-2022年研发费用率均保持在较高水平。3)核心产品自产率高,下游需求旺盛急需突破产能瓶颈。公司线性执行器和音圈电机产品自产率接近100％,目前产能较难满足后续发展需求。

   微特电机行业规模广阔,下游应用需求多样化。1)微特电机下游应用领域多,国内市场空场逾千亿。微特电机在家用电器、医疗器械、电子信息、航空航天、工业机器等诸多领域均有应用,据公司招股书及研观报告网数据,2021年我国微特电机行业规模达到1,343.7亿元,2020年我国微特电机产量达到139亿台,占世界总产量73.9％。2)国内高端电机发展落后,龙头企业市占率较低。高端微特电机壁垒较高,国内企业较国际先进水平仍有距离,国内市场份额仅为1％-2％,未来有望发挥依靠性价比和本土化服务优势逐渐推进国产替代。3)公司深耕细分产品市场,下游市场景气度较高。步进电机为行业主流产品,公司依靠丝杆步进电机和音圈电机寻求差异化优势,主要下游市场为医疗器械与工业自动化领域,景气度有望长期持续。

   定位高端市场,智能化与定制化助力长足发展。1)公司核心产品竞争力较强,已与多个大客户达成合作。公司线性执行器和音圈电机等产品技术领先明显,线性执行器产品参数接近美国海顿,已与天隆科技、迈瑞医疗等客户达成合作。2)公司研发投入较高,具备核心技术优势。2022年公司研发人员占比与研发费用率均处于行业较高水平。基于较高的研发投入,公司线性执行器等产品核心技术领先同业,具备核心零部件自产能力。3)定制化与全球服务能力助力公司业务发展。基于"智能化+定制化"的生产模式和快速响应机制,公司能够通过全球销售服务网络为全球客户提供定制化服务。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年营业收入为4.32/5.76/7.60亿元,归母净利润为1.30/1.70/2.26亿元,对应PE为14.6/11.2/8.4X。公司定位高端市场有望长期保持高盈利,首次覆盖,予以"买入"评级。

   风险提示:募投项目建设进度不及预期;下游产业扩张不及预期;行业竞争格局恶化。