聚辰股份(688123):关注SPD／汽车存储持续上量-2023

22年营收快速增长,SPD/汽车EEPROM新品贡献较大公司22年实现营收9.8亿元(yoy:+80.21％),归母净利润3.54亿元(yoy:+226.81％)。其中4Q22营收2.63亿元(yoy:+73.27％,qoq:-4.72％),归母净利润0.95亿元(yoy:+271.84％,qoq:-13.25％),扣非归母净利润0.98亿元(yoy:247.99％,qoq:-24.08％)。22年公司营收快速增长主要得益于SPD以及汽车EEPROM产品放量,产品结构变化亦拉动22年毛利率逐季提升。我们预计23/24/25年归母净利润为5.37/7.38/9.68亿元,考虑1H23存储客户去库存等因素对公司SPD产品拉货节奏的影响,给予公司32x23PE(Wind可比公司一致性预期43x23PE),目标价142元,维持"买入"评级。

   4Q22/2022回顾:SPD、汽车/工控EEPROM快速上量,毛利率持续提升2022年,公司存储芯片业务收入8.54亿元(yoy:+101.13％),尽管手机CCM、液晶面板等传统EEPROM销量有所下滑,但公司积极开拓内存模组、汽车、工控等市场,拉动SPD、高可靠性EEPROM等高附加值产品的销量及收入快速提升。此外,音圈马达驱动芯片业务收入5717.25万元(yoy:+10.03％),智能卡芯片业务收入6906.91万元(yoy:+6.25％)。从利润率角度来看,2022年受上述EEPROM产品结构变化影响,公司毛利率大幅增长至67.03％(yoy:+28.25pct),4Q22环比提升1.33pct至72.03％。

   公司22年研发费用1.34亿元(yoy:+80.39％),剔除股权激励费用(3559万元)后研发费用同比增长42.34％。截至22年末公司存货2.12亿元,较上季度末增加3447万元,存货周转天数攀升至174天,为历史最高值。

   2023展望:1Q23存储去库存影响放量节奏,长期新品增长动能充足1H23内存模组客户仍在消化芯片库存,短期来看公司SPD出货节奏可能受到一定影响。但我们预计23年公司营收仍有望保持30％的同比增速,除了传统智能手机摄像头模组、液晶面板等市场需求回暖拉动以外,主要得益于:1)服务器DDR5渗透率提升,SPD产品持续放量;2)公司汽车EEPROM产品在上汽、一汽、比亚迪、蔚来、理想、小鹏等主流车企均已实现批量供货,今年出货量有望保持快速增长;3)公司首批512Kb-4Mb容量的NORFlash产品已于4Q22通过AEC-Q100验证,今年有望小规模上量。

   投资建议:目标价142元,维持"买入"评级我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为5.37/7.38/9.68亿元,考虑1H23存储客户去库存等因素对公司SPD产品拉货节奏的影响,给予公司32x23PE(可比公司一致预期43x23PE),目标价142元,"买入"评级。

   风险提示:研发进度/DDR5渗透率不及预期,竞争加剧导致市场价格下跌。