嘉化能源(600273):22年归母净利同比下降11.69％,拟扩产pvc和脂肪醇项目

嘉化能源发布2022年年度报告。2022年公司实现营业总收入115.03亿元,同比增长26.90％;实现归母净利润15.98亿元,同比下降11.69％。

   2022年利润下降主要源于原材料采购价格上涨。1)分产品营业收入来看,脂肪醇(酸)、磺化医药系列产品、聚氯乙烯、硫酸(总酸量)、氯碱、蒸汽、光伏发电、装卸及相关2022年营业收入同比分别变化31.69％、-12.25％、43.99％、12.49％、29.46％、16.11％、5.90％、-14.86％至38.78、6.74、22.70、2.44、14.25、21.74、1.39、1.05亿元。2)分产品毛利率来看脂肪醇(酸)、磺化医药系列产品、聚氯乙烯、硫酸(总酸量)、氯碱、蒸汽、光伏发电、装卸及相关2022年毛利率同比分别变化-4.39、-12.91、-21.37、-8.37、8.92、-0.99、-5.95、1.20个百分点至14.04％、12.25％、13.99％、10.42％、53.53％、24.33％、46.20％、85.77％。3)分原材料采购价格来看,棕榈仁油及分离棕榈仁油脂肪酸、乙烯、工业盐、甲苯、硫磺2022年价格同比分别上涨15.54％、0.62％、31.67％、31.18％、17.87％至10574.30、7473.20、483.86、6556.34、1922.15元/吨。4)销售、管理(包括研发)、财务费用率2022年同比分别变化-0.05、-0.70、1.26个百分点至0.10％、4.79％、1.04％,合计三项费用率变化0.51个百分点至5.93％。

   公司依托现有主要产品,深耕挖潜,拓展下游高附加值产业链。1)2022年3月,公司共投资20亿元,建设30万吨/年氯乙烯(VCM)二期项目和30万吨/年聚氯乙烯(PVC)二期项目。2)2023年3月,公司拟投资不超过6亿元,建设15万吨/年多品种脂肪醇装置及配套设施。3)2022年8月,公司低温罐区项目主体工程基本完工,各项辅助配套设施施工在推进中。

   公司持续氢能与光伏业务发展,大力发展绿色能源经济。1)2022年公司进行了氢能发电示范项目建设,稳步推进分布式氢能发电项目(氢燃料电池固定式发电站系统),有利于推动降低公司能耗。2)公司推动建设地面电站及消纳便捷的分布式电站,2022年公司光伏装机容量142.8MW,已经完成分布式光伏发电装置42.8MW。

   盈利预测与参考评级。由于氯碱产品价格下滑我们下调业绩。我们预计2023-2025年公司EPS分别为1.28(-15％)、1.35(-22％)、1.45元(新增),参考同行业可比公司估值,我们给予2023年11倍PE,对应目标价为14.08元(上次目标价为13.65元,基于2021年13倍PE,+3％),维持优于大市评级。

   风险提示。在建产能投放进度不达预期,脂肪醇、磺化医药等产品价格大幅波动、原材料价格波动、宏观经济下行。