晶丰明源(688368):库存去化进展顺利,DC／DC实现收入突破-公司简评报告

受需求萎缩和去库存周期影响,2022年公司业绩有所承压。2022年公司实现营收10.79亿元,同比-53.12％;实现归母净利润-2.06亿元。其中,LED照明驱动芯片收入9.06亿元;AC/DC芯片收入1.20亿元;电机控制芯片收入0.22亿元;DC/DC芯片收入508.47万元。2022年公司实现毛利率17.58％,同比-30.35pct。

   去库存进展顺利,存货账面价值持续下降。受下游客户过度备货及全球经济下行影响,2022年公司终端需求萎靡,库存压力较大,公司自2022Q3开启主动降库存措施。2022Q1-Q4公司存货账面价值分别为4.75亿/4.66亿/3.48亿/2.53亿元,存货周转天数分别为184天/183天/157天/130天,公司库存去化进展顺利,截至目前公司存货已恢复至合理水平。

   研发投入持续加大,重点布局AC/DC和DC/DC。截至2022年底,公司共有341名研发人员,同比+25.37％。2022年公司研发费用为3.03亿元,同比+1.42％;剔除股份支付费用影响后的研发费用为2.80亿元,同比+60.68％。公司研发费用主要投入在AC/DC和DC/DC产品线,其中,AC/DC产品占比25.92％;DC/DC产品占比49.46％。

   DC/DC实现从0-1突破,期待新品持续突破。2022年公司DC/DC电源芯片有2款产品推向市场。其中,公司应用于PC、服务器、数据中心、基站等领域的10相数字控制电源管理芯片BPD93010已正式量产。另一款12A的集成同步降压转换器芯片(POL芯片)也已经进入市场推广阶段。在大电流DrMOS领域,目前公司50A、70A、90ADrMOS处于产品研发阶段。

   公司拟2.50亿元收购凌鸥创芯38.87％股权,期待整合协同加速成长。

   收购完成后公司持有凌鸥创芯61.61％股权并纳入合并报表。业务方面,公司与凌鸥能够联合研发IPM等电机驱动芯片,在电机主控芯片上集成电源转换芯片、驱动芯片、功率器件和MCU,实现单芯片对电机的驱动控制,为下游客户提供集成度更高、体积更小、成本更低、可靠性更高的电机控制MCU。

   盈利预测:我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为0.72/1.43/2.39亿元,对应4月7日股价PE分别为153/77/46倍,维持"买入"评级。

   风险提示:需求不及预期、新品研发不及预期、客户端放量不及预期。