超卓航科(688237):军机延寿医生,精准锚定航空后市场-深度点评

冷喷涂行业先锋,首次覆盖给予"买入"评级公司立足冷喷涂技术,为我国军机起落架大梁裂纹修复及延寿提供解决方案。同时公司通过IPO募投、建设洛阳增材制造基地等手段拓展冷喷涂技术应用广度和深度。我们预计公司22-24年归母净利润为0.60/0.70/1.26亿元,当前股价对应PE为77/66/37X。考虑到公司23年股权激励摊销费用对表观净利润及估值影响较大,我们估值切换至24年,可比公司24年Wind一致预期PE均值为43倍,考虑到公司主营业务的行业稀缺性,且公司深耕机体结构维修领域,或可通过延寿业务滚雪球模式保障远期业绩,给予24年48X目标PE,目标价67.20元,首次覆盖给予"买入"评级。

   冷喷涂行业先锋,全面布局军民发展领域公司以定制化增材制造业务为主,机载设备维修业务为辅。2021年定制化增材制造业务营收占比71.38％,机载设备维修业务营收占比27.96％。收入端,公司在2020年实现了定制化增材制造业务的工业级应用,成功推出了基于冷喷涂技术的靶材产品和基于热喷涂技术的航空紧固件,2019-2022年公司营收CAGR为37.76％;利润端,毛利率较高的定制化增材制造业务营收占比逐年提升,2019-2022年公司归母净利润的CAGR为71.81％。公司IPO募集资金2.79亿元,其中2.1亿元投入增材制造生产基地项目,大幅提升定制化增材制造业务的产能,拓宽冷喷涂工艺覆盖的金属品类。

   冷喷涂:增材行业种子选手,军品维修市场潜力新星冷喷涂技术是各类增材修复技术中综合修复效果凸显的技术,具有成本低,修复效率高的特点,而公司为我国战斗机机体结构冷喷涂修复的唯一供应商。我们认为存量较大的二代、三代老型号战斗机奠定了我国军机维修市场的基本盘。新型三代机和四代机将主导我国军机市场的未来增量,且其占比的提高将加速我国军机维修市场规模的增长。在悲观/中性/乐观背景下2021-2030年我国军用冷喷涂总空间分别为26.72/32.42/41.24亿元,对应2022-2030年CAGR为35.82％/39.75％/44.69％。

   核心技术具备先发优势,股权激励落地彰显发展信心公司通过投资建设洛阳增材制造生产基地,收购襄阳嘉德机械100％股权等方式开启第二增长极。同时公司于2022年11月28日发布股权激励草案,拟向激励对象授予限制性股票179.20万股,占公司股本总额的2.00％,根据股权激励业绩考核指标,公司23-25年营收同比增速不低于20％/35％/45％,归母净利润同比增速不低于15％/20％/30％,公司业绩增速考核指标逐年递增,充分彰显公司对持续增长的信心。

   风险提示:技术产业化风险;境外采购风险;供应商地位变化的风险。