武进不锈(603878):火电锅炉管需求释放,高端管材龙头盈利增长-2022年年报点评

事件概述:公司发布2022年年报:2022年,公司实现营收28.30亿元,同比增长4.86％;归母净利润2.15亿元,同比增长22.00％;扣非归母净利润1.77亿元,同比增长18.15％。2022Q4,公司实现营收7.92亿元,同比增长13.11％、环比提升2.81％;归母净利润0.72亿元,同比增长271.30％、环比提升18.42％;扣非归母净利润0.60亿元,同比增长389.54％,环比降低0.50％。

   点评:产销量同比下滑,毛利率水平改善①量:2022年公司产销量同比下滑,电力锅炉营收占比增加。公司2022年生产无缝管4.70万吨,同比下滑9.51％,焊管2.96万吨,同比下滑19.26％;销售无缝管4.62万吨,同比下滑7.23％,焊管2.88万吨,同比下滑22.81％。其中,公司电力行业订单明显增长,营收占比同比增长5.5pct至10.95％,毛利占比同比增长4.27pct至7.14％,并带动公司合同负债明显提升。②价:产品售价提升,公司毛利率改善。尽管疫情影响下公司产品销量下行,但无缝管全年均价同比增长18.26％,焊管价格同比增长14.94％,且公司提升火电锅炉管等高端产品销量,强化成本管控,实现了营收及净利润双增长。2022年公司毛利率提升0.16pct至14.30％。分季度看,2022Q4毛利率环比提升1.13pct,同比提升4.48pct至16.06％。

   未来核心看点:火电需求放量明显,高端管材龙头盈利增长①火电锅炉管招标持续放量,超级不锈钢管供需偏紧。专家预计后续每年核准约8000万千瓦(折合80GW),未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量,对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而S30432与HR3C供应壁垒较高,新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系,供给弹性受限,有望支撑火电锅炉管价格。③公司积极增产把握市场复苏机遇。公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一,原有火电锅炉管产能1万吨。公司2万吨高端不锈钢管项目预计2023年5月份投产,达产后火电锅炉管产能可达3万吨。④乙烯裂解炉用管国产化大势所趋,精密管行业龙头地位巩固。公司与国内某石化巨头联合立项,预计2023年实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化。公司在3500吨精密管材生产线投产过后继续砥砺前行,将为公司高盈利能力构筑护城河,打造行业龙头地位。投资建议:受益于火电锅炉管行业需求放量,且新增产能持续释放,我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润3.87/5.99/6.11亿元,对应4月6日收盘价,PE分别为12、8和8倍,维持"推荐"评级。风险提示:项目进度不及预期;原材料价格上涨风险;下游需求不及预期等。