凯盛新能(600876):22Q4毛利率明显改善,今年3月光伏玻璃行业库存环比下降-2022年年报点评

公司披露2022年报:全年实现营收50.3亿元,同比+38.73％,归母净利4.09亿元,同比+59.93％,扣非后归母净利1.02亿元,同比-44.48％。其中,22Q4实现营收16.57亿元,同比+106.9％,归母净利1.48亿元,扣非后归母净利0.78亿元,21Q4归母净利、扣非后归母净利均为负。全年毛利率11.85％,同比-12.23pct,净利率9.13％,同比-0.45pct。2022年非经常性损益3.07亿元,其中政府补助1.54亿元。

   全年销量高增,盈利能力承压,期间费用率同比-5.36pct(1)量价维度,公司光伏玻璃产量2.05亿平(同比+51％),销量2.29亿平(同比+82％),产销量大幅增长主因公司桐城新能源1200T/D+合肥新能源650T/D产能释放,2022年末公司产能4650T/D,同比+116％。(2)单价、单位成本维度,公司光伏玻璃单价20.39元/平,同比-1.38元/平,单平成本18.04元,同比+0.69元。单位成本上升,主因原、燃料价格上涨,根据wind数据,2022年全国重质纯碱市场均价2727元/吨,同比+17％,中国LNG出厂均价6914元/吨,同比+42％。(3)盈利维度,单平毛利2.35元,同比-2.07元。单平归母净利1.79元,同比-0.25元,单平扣非净利0.44元,同比-1.01元。(4)费用维度,全年期间费用率7.77％,同比-5.36pct。其中管理、研发、财务费用率分别为2.51％、3.45％、1.46％,同比下降2.34pct、0.83pct、2.01pct。

   22Q4盈利能力环比改善,今年3月光伏玻璃行业库存环比降11.7％22Q4毛利率14.05％,同比+5.52pct、环比+3.4pct。22Q1-22Q4扣非净利润分别为410、1897、86、7781万元。Q4盈利能力环比明显改善,预计主因①公司新产能桐城+合肥点火后良率提升,大线规模效应逐步显现;②11月光伏玻璃提价5-6％,涨价主因光伏组件需求较前期好转+对冲采暖季天然气价格上涨。2023年以来3.2mm光伏玻璃价格从27.5元/平下跌至25.5元/平(跌幅7.3％),同时原燃料价格持续高位运行,截至3月末,全国重质纯碱价格为2954元/吨,环比22Q4末上涨9.6％,我们预计23Q1光伏玻璃行业毛利率环比下降。根据卓创资讯数据,3月末光伏玻璃行业库存109.96万吨,环比2月下降11.7％,主因需求端多数组件厂家开工维持在8成及以上,随着生产推进、刚需陆续补入,部分适量备货,以及供给端2月中旬以来有冷修,例如彩虹(合肥)750T/D、山西日盛达500T/D。

   2023年光伏玻璃产能弹性空间大,头部组件厂大单消纳新增产能公司2023年在建项目有序推进:①洛阳新能源一期2条1200T/D产线已正式开工建设;②宜兴新能源项目进展顺利,预计将于23H1点火投产。大单保障产能消化,1)2022年10月公司与一道新能源达成战略合作,预计2年内优先供应2亿平光伏玻璃;2)2022年10月,公司与天合光能签订长期采购合同,预计2年内供给约30GW单玻、双玻光伏用钢化镀膜玻璃产品。

   2023年2月正式更名,聚焦新能源材料平台:报告期内公司剥离全部信息显示玻璃板块业务;薄膜电池板块托管凯盛集团持有的成都中建材55％股权、瑞昌中建材45％股权,未来将根据战略布局和经营发展需要,适时收购标的公司股权;光伏玻璃板块收购控股子公司秦皇岛北方剩余40％股权、台玻福建100％股权收购落地。

   投资建议:①公司光伏玻璃产能弹性大,成本优化逐步兑现,②凯盛集团新能源业务平台,托管集团内薄膜电池股权,③3月光伏玻璃行业库存环比下降、盈利能力有望触底回升。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为5.22、8.38、11.63亿元,现价对应2023-2025年动态PE分别为25x、15x、11x,维持"推荐"评级。

   风险提示:光伏装机量低于预期;产能投放不及预期;原材料价格大幅波动。