东方电气(600875):2022年业绩符合预期,订单充沛支撑业绩增长

2022年业绩符合我们预期公司公布2022年业绩:收入553.53亿元,同比增加15.76％;归母净利润28.55亿元,同比增长24.71％;扣非归母净利润23.82亿元,同比增长35.09％。其中4Q22收入148.06亿元,同比增长2.8％,归母净利润3.55亿元,同比下滑16.1％。业绩符合我们预期。

   火电、工程及新兴成长板块增速亮眼,风水核气电基本持平。2022年公司火电/工程/新兴成长产业板块实现收入108/30/109亿元,分别同比+22.4％/+84.7％/+34.3％。公司传统发电设备需求保持旺盛,2022年电站汽轮机产量/销量分别同比增长25％/78％。22年公司风电/水电/核电/气电板块收入同比-3.4％/+0.5％/-7.7％/+5.6％。其中22年水轮发电机组产/销量同比下降47％/77％,主要系21年白鹤滩电站交付高基数所致;风电机组产/销量同比+28.8％/+9.68％,4Q22产量较高,部分产品未发运导致库存同比增长。

   传统能源订单增速亮眼。公司2022年新增生效订单655.79亿元,同比增长16.3％。其中清洁能源高效装备/可再生能源装备板块分别新增订单216.87/178.18亿元,同比+49％/+7.5％。

   原材料成本波动毛利略承压,费控成效显著带动净利率提升。受原材料成本波动影响,公司22年主业毛利率为18.1％,同比-0.8ppt,其中火电/核电/水电/风电/工程/电站服务/新兴成长产业板块毛利率分别同比+1.5/+6.7/+2.9/-1.6/-13.2/+9.9/-3.0ppt至22.6％/32.6％/21.5％/11.9％/19.5％/47.2％/14.2％。公司期间费用率同比-1.1ppt至12.2％,其中销售/管理费用率分别同比下降0.4/0.2ppt至2.7％/5.6％,净利润率同比+0.4ppt至5.2％。

   发展趋势传统电源有望释放业绩,抽蓄即将迎来订单高峰。22年约有90GW火电项目招标,我们认为23年火电招标或维持高位。

   公司有望受益火电核准加速和投资回暖,我们预计公司火电板块23-25年收入有望达到574亿元。另一方面,22年全国新增核准抽蓄项目69GW,我们预计23年起进入密集招标期,公司为抽蓄主机主要供应商之一,23年起抽蓄订单有望高增。

   盈利预测与估值维持2023/2024年盈利预测基本不变。当前A股股价对应2023/2024年14.9/12.2倍市盈率,H股股价对应2023/2024年8.4/6.7倍市盈率。维持跑赢行业评级,但考虑到A股板块估值下行,下调A股目标价14.3％至25.4元,维持H股目标价16.39港币不变,分别对应2023/2024年20.0/16.3倍和10.9/8.6倍市盈率,较当前股价有34.0％/29.3％的上行空间。

   风险电源投资增速不及预期,原材料成本上涨超预期。