富森美(002818):低估值高分红,看好业绩迎来修复-2022年年报点评

维持增持。2022年营收14.8亿元/-3.5％,归母净利7.83亿元/-14.7％,扣非7.62亿元/-4.6％,主要因疫情扰动/高温限电/减租免租等,加回减免事项后扣非约8.32亿元/+4.1％彰显韧性。考虑到业务恢复需一定时间,下调预测2023-24年EPS至1.25/1.4元(原1.44/1.56元)增速19/12％,预测2025年EPS为1.55元增速11％,维持目标价15.88元,维持增持。

   加回减免事项后扣非净利率提升,现金流表现优异。1)Q1-Q4单季营收增速分别13.3/0.3/-22.1/-3.8％,归母净利增速33.5/-18.6/-39.3/-20.4％,扣非增速8.2/6/-25.8/-8.5％;2)毛利率69％/-1.1pct,加回减免事项后的扣非净利率56.1％/+4.1pct;3)费用率5.34％/-0.14pct,其中管理费用率4.81％/-0.23pct;4)经营净现金流11亿元/+33.3％,主要因收回应收保理款及应收小额贷款。行业龙头效应将增强,且受益成都步入存量房时代。1)建材家居行业历经3年调整期,市场份额将向头部集中,且从近期数据看行业外部环境有边际改善;2)2022年成都市新房成交14.3万套居全国成交量排行榜第一;二手房成交15.1万套居全国成交量排行榜第二,存量住宅交易量首次超过新房,成都正式步入存量房时代;3)公司深耕西南地区,在成都中心城区的核心商圈持有成熟物业建筑面积超110万平米,具地缘优势/品牌优势/多元及业态创新优势等,将抢抓时代机遇、提升经营力。

   强化精细化运营,低估值高股息。1)以信息化、精细化、标准化管理为抓手,全面提升管理水平,有望进一步降本增效;2)聚焦流量创造与流量变现,高效赋能商户;3)2022年拟分红5.1亿元(每10股派发现金红利6.8元),加上半年度分红后股息率为8.1％,当前仅10倍PE被低估。

   风险提示:线下客流恢复不及预期,地产调控等