富森美(002818):业绩短期承压,区域龙头韧性凸显-2022年年报点评

事件:公司发布2022年年报,2022年实现营业收入14.8亿元,同比减少3.5％,实现归母净利润7.8亿元,同比减少14.7％,实现扣非归母净利润7.6亿元,同比减少4.6％。分季度来看,Q4单季度实现营业收入3.9亿元,同比减少3.7％,实现归母净利润1.8亿元,同比减少20.2％。营收利润均出现一定程度下滑,主要受疫情及高温限电等影响。

   租金减免0.9亿元,经营表现稳健。2022年公司市场租赁及服务/营销广告策划/委托经营管理/装饰装修工程收入/其他业务分别实现营业收入12.2/0.1/0.1/1.3/1.1亿元,分别同比-4％/-15.3％/-8.4％/4.8％/-5.9％,市场租赁及服务营收占比82.3％,仍然为公司核心业务。2022年公司为扶持商户经营和发展,减免自营商场/市场商户租金及服务费约8641万元,若排除租金减免影响,公司2022年实际将实现营业收入15.7亿元,同比增长2.1％,我们认为公司2022年在面临外部疫情反复及成都地区高温限电等不利影响情况下,营业收入降幅较低,经营具有较强韧性,预计未来将体现出稳定复苏动力。

   盈利能力短期承压,费用率表现平稳。毛利率方面,2022年公司毛利率为69％,同比下降1.1pp,主要受两方面影响,一方面因为电费单价同比上涨,导致能源费同比增长31.2％;另一方面,占公司营业成本26.5％的装饰装修成本同比上涨12.2％,对毛利率形成一定压力。费用率方面,公司销售/管理费用率分别为0.6％/4.8％,分别同比+0.1pp/-0.2pp,整体表现平稳。2022年净利率54.3％(-6.7pp),主要因为公司交易性金融资产公允价值变动损益自2021年的8401万元下降至-2346万元,导致盈利能力承压。

   线上线下齐发力,聚焦营销赋能商户。线上营销方面,公司聚焦流量创造与流量变现,高效赋能商户,策动实施"富森美1+3"新营销行动,通过流量王比赛、小红书训练营、直播/短视频大赛等形式,一对多、多对多赋能商户,全年共举办中大型线上直播活动27场,发布短视频近200支,直播131场,观看人数超180万人次。线下活动方面,2022年公司共举办线下超大型营销活动8场,为卖场商户精准获客提供了有力支撑,国庆节策动的富森美20周年庆营销活动,开创近3年客流历史新高。

   盈利预测与投资建议。公司作为四川地区规模较大、综合竞争力较强的装饰建材家居流通企业,积淀深厚,具有较强区位优势。预计2023-2025年EPS分别为1.26、1.41、1.55元,对应PE分别为11、10、9倍,维持"持有"评级。

   风险提示:房地产销售不及预期、区域内市场竞争加剧、门店经营恢复不及预期等风险。