铭利达(301268):新能源业务高速增长,毛利率逐季提升-2022年年报点评

事件:公司3月30日发布2022年年度报告:2022实现营收32.19亿元,同比+75.16％,归母净利润4.03亿元,同比+171.94％,扣非净利润3.36亿元,同比+142.52％。

   全年业绩符合预期,Q4毛利率进一步提升。公司2022年收入32.19亿元,扣非净利润3.36亿元,其中Q4扣非净利润1.24亿元,扣非净利率10.9％,略低于2022Q3的11.5％,我们认为主要由于Q4具有年终奖计提和其他一次性费用。从毛利率角度看,2022年Q2/Q3/Q4毛利率分别为19.27％/22.20％/23.72％,逐季度提升,主要因产能利用率提升所致。

   压铸、注塑和型材冲压"三位一体",全方位满足客户需求。成立之初公司布局压铸业务,2014年公司开始兼顾发展精密注塑结构件业务,为SolarEdge、SunEdison等客户提供全面解决方案。注塑件销量营收不断增长,2021年毛利润占比接近30％。2017年公司投入型材冲压生产线,为海康威视、Honeywell、SolarEdge等终端客户配套提供精密结构件。2022年精密压铸/精密注塑/型材冲压业务收入分别同比增加57％/68％115％,毛利率分别为23.2％/21.9％/19.2％,毛利率同比分别增加0.04pct/4.94pcts/6.25pcts。

   光伏、新能源汽车、消费电子行业增长,公司充分受益。光伏逆变器市场潜力大,公司将加大对国内外龙头厂家的供应。新能源汽车行业进入"1-N"的高速成长新阶段,随着比亚迪、宁德时代及部分新等客户对三电和其他结构件需求的上升,预计公司汽车结构件销量将提升。2022年公司光伏和汽车业务收入分别增长89％和315％,毛利率分别为21.7％和19.9％,毛利率分别增加4.6pcts和1.4pcts。

   硅料和碳酸锂等上游材料价格下降,有利于下游需求进一步扩展,并缓解客户对结构件成本的挤压。近期随着光伏硅料和锂电池上游碳酸锂价格的下降,下游客户的总体成本有明显下滑,我们认为2023年下游需求有望进一步增强。此外,由于硅料和碳酸锂等主材成本的下降,预计下游客户将降低对结构件的成本挤压,公司在毛利率端将有所好转。

   积极扩产,满足下游需求。据公司公告,1)与安徽含山经开区签署《投资协议书》,拟投资设立全资孙公司,计划投资10亿元(其中固定资产7.5亿元),生产新能源汽车电池结构件和户用便携式移动储能结构件;2)拟与江西赣州信丰县签署《投资协议》,新建"铭利达新建精密结构件智造"项目,拟投资7.6亿元(其中固定资产5.7亿元);3)与肇庆高新区签署投资协议,计划投资不超过10亿元(其中固定资产3.5亿元);4)与重庆铜梁高新区签署投资协议,计划投资4亿元(其中固定资产2亿元)。公司积极扩产,为未来几年的高速增长奠定基础。

   风险因素:光伏、新能源汽车、消费电子等行业增速不及预期的风险;公司技术进步不及预期的风险;竞争加剧的风险;客户集中度高、新客户拓展不及预期的风险;原材料价格波动的风险。

   投资建议:公司在精密压铸结构件业务的基础之上,布局了注塑结构件、型材冲压结构件和模具等业务,在光伏、安防、汽车、消费电子等下游行业都积累了丰富的优质客户资源,现已成为"一站式"多类型精密结构件配套服务商。

   受益于光伏、新能源汽车和消费电子行业需求的增长,2022年净利润实现高增,并且未来有望持续增长。公司经营效率显著高于行业平均水平,为其广阔发展提供强大助力。我们维持2023/24年收入预测分别为75/112亿元,归母净利润预测分别为8.1/12.9亿元,并新增2025年收入和净利润预测分别为148亿元和17亿元。可比公司(文灿股份、广东鸿图、祥鑫科技)2023年Wind一致预测平均PE为19x,考虑到公司高成长性(预计2022-2024年净利润复合增速为79％,可比公司平均复合增速Wind一致预期为55％),给予公司2023年33xPE,对应目标价为67元。维持"买入"评级,继续推荐。