赢合科技(300457):业绩符合预期,公司大力拓展海外业务-2022年年报点评

公司2022年业绩符合预期,订单交付持续兑现业绩。公司发布2022年年报,2022年公司实现营收90.2亿元/YoY+73.4％,归母净利润4.9亿元/YoY+56.5％,扣非净利润4.7亿元/YoY+63.2％,收入高增的主要原因系新能源行业设备需求持续增长,公司2021年订单高增,2022年陆续交付兑现业绩。2022年公司毛利率20.3％/YoY-1.6％,毛利率下滑的主要原因系公司产品主要以低毛利率的前道设备为主,随着毛利率较高的中段锂电设备不断放量,未来公司毛利率水平有望持续改善。

   2022年公司四费费率10.2％/YoY-2.4pcts。2022年公司四费费率10.2％/YoY-2.4pcts,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.2％/-1.4pcts、2.7％/-0.7pct、5.4％/-1.2pcts、-0.1％/+0.9pct。销售/管理/研发费用率下降的主要原因系收入扩大带来的规模效应。近年来公司不断加大研发投入力度,2022年研发投入的绝对数额同比增长41.1％;报告期内,公司新增发明专利、实用新型专利、软件著作权等共计324项,成功研发出1500宽幅辊分一体机、24ppm高速大圆柱激光卷绕一体机、短刀电芯装配线以及满足半固态电池需求的复合集流体涂布及辊压设备等创新产品。

   公司海外订单饱满,加速全球化布局。近年来公司在海外市场持续取得突破,2022年公司获得了大众20Gwh的关键锂电设备订单以及ACC13Gwh的部分前段设备订单,2022年公司海外订单同比增长超过100％,其中海外订单占比首次突破公司整体订单的10％;凭借优异的产品性能以及高质量的交付能力,公司产品已经出口到美国、德国、韩国、法国等多个国家,在海外的市场份额和品牌优势不断提升。

   风险因素:1.国内外动力电池行业投资扩产进度低于预期;2.上游原材料涨价导致毛利率下降的风险;3.其他锂电设备厂商技术进步带来的竞争加剧导致毛利率下降的风险;4.公司电子烟业务拓展进步不及预期;5.公司规模扩大导致的管理风险等。

   投资建议:公司是优秀的锂电设备供应商,在手订单饱满为公司未来业绩增长奠定坚实基础。我们维持公司2023/24年归母净利润预测9.0/13.9亿元,新增2025年归母净利润预测17.7亿元。参考可比公司2023年Wind一致预期(先导智能16.3x,利元亨14.0x,海目星13.1x,杭可科技19.1x)对应16xPE的平均估值水平,考虑到公司顺应叠片趋势增加中道设备收入占比、储能和海外收入增长的趋势,我们维持对公司2023年归母净利润17倍PE估值,对应目标价23元,维持"买入"评级。