三峰环境(601827):剔除一次性国补影响,2022年归母净利润同比增18.9％

事件描述

   三峰环境2022年实现营业收入60.23亿元,同比增长2.54％,归母净利润11.39亿元,同比下降8.00％,扣非归母净利润11.16亿元,同比下降8.74％。其中Q4营业收入17.62亿元,同比增长25.65％,归母净利润2.79亿元,同比增长95.79％,扣非归母净利润2.74亿元,同比增长99.14％。

   事件评论

   上年同期一次性国补基数较高,剔除此影响归母净利润同比增长18.89％。三峰环境采用了保守的国补处理方式,对于未纳入国补补贴名录的项目对应的国补不确认收入(确认成本),待到项目正式纳入国补后前期累积拖欠的国补将一次性确认收入。由于成本在前期已经支出,因此一次性确认的国补类似税前利润,对毛利率及净利润的贡献弹性较大。公司公告2022年扣除一次性国补影响后归母净利润为9.97亿元,同比增长18.89％(根据2021年剔除影响后归母净利润为8.39亿元计算而得),意味着2022年利润中仍有一次性国补对利润的增厚约1.42亿元。

   固废项目持续投运,垃圾处理能力不断提升。2022年公司共建成投运生活垃圾焚烧发电项目7个(含控股项目6个,参股项目1个),新投运生活垃圾焚烧处理能力6,450吨/日。截至2022年末,公司已投运的垃圾焚烧发电项目共有43个(含参股项目7个),设计处理能力合计50,700吨/日(控股37,600吨/日,参股13,100吨/日)。公司尚有在建及筹建垃圾焚烧项目11个,处理能力合计8,850吨/日,其中全资、控股项目8个,处理能力合计4900吨/日,另有4个餐厨(厨余)垃圾处理项目在建。

   海内外设备销售持续突破,未来带来业绩增量。2022年三峰卡万塔签署焚烧炉及成套设备供货合同8项,处理能力合计9750吨/日;三峰科技签署污水处理系统及餐厨(厨余)设备供货安装调试(或EPC)合同25项,设备订单持续突破给未来带来业绩增量。

   一次性收入下行,毛利率恢复正常水平。公司2022年综合毛利率为31.19％,同比略微下降0.52pct,其中项目运营业务毛利率下降3.95pct,主要受去年一次性国补影响较大,预计随着项目逐渐成熟、产能利用率提升,运营业务毛利率或将缓慢提升。

   期间费用率有所下降,现金流良好。2022公司期间费用率为11.18％,同比下降0.55pct,费用率基本维持稳定。其中销售费用率略微下降0.11pct至0.35％,管理及研发费用率增长0.24pct至5.56％,财务费用率提升0.42pct至5.27％,主要原因在于建造高峰期借款资金增加较多所致,预计随着公司项目逐渐投产,建造资本开支下滑,财务费用率或将有所降低。现金流持续保持优秀水平,前三季度公司收现比、净现比分别为105％、163％。

   预计公司2023-2024年归母净利润分别为12.2亿元、13.8亿元,对应PE分别为9.4x、8.3x,维持"买入"评级。

   风险提示1、项目进度低于预期风险;

   2、设备订单转化为收入低于预期。