节能风电(601016):业绩符合预期,弃风率持续改善

上调23-24年盈利预测,股本增厚致目标价下调节能风电发布业绩:22年实现营收52.4亿元、调整后同比+29％,归母净利16.3亿元,调整后同比+39％,归母净利符合业绩预告区间(14.2～17.0亿元),与华泰预测(16.4亿元)基本一致。22年公司风电运营装机新增937MW,发电量同比+19％;22年末公司在建项目容量808MW,新增核准840MW。根据最新的在建与核准容量,下调运营容量预测;市场电比例及平价项目占比上升,下调毛利率预测;绿电补贴影响减弱、经营现金流扩大,下调财务费用率预测,我们预计23-25年归母净利为19.2/22.4/24.4亿元(前值:18.6/22.1/-亿元),BPS3.06/3.71/4.16元(前值:3.98/4.82/-元)。23年可比PB均值1.5x,公司利润增速低于行业均值,给予估值折价。当前股本较前值增厚29％,目标价下调26％至4.28元、基于23年1.4xPB(前值5.76元,基于22年1.8xPB)。增持评级。

   新项目陆续投入运营,风电毛利率同比略降22年末公司风电累计装机5.34GW,较年初新增173MW;运营装机5.23GW,较年初新增937MW;在建808MW,全年新增核准840MW。参考公司项目建设进度与储备情况,我们预计23-25年末运营容量为5.8/6.5/7.3GW。公司2022年风电毛利率为58.1％(含绿证)/57.3％(不含绿证),同比均降1.1pct,受装机区域的结构变化和市场电折价幅度变化的共同影响,度电收入同比+8％至444元/MWh,度电成本同比+16％至190元/MWh。

   风电小时数同比下降,市场化电量占比同比上升公司项目区域风资源佳,22年发电量同比+19％至11.94TWh,平均利用小时数同比减少93小时、但仍较行业均值高55小时(据公司2022年报披露)。

   公司积极参与项目所在省份的市场化交易,22年市场电占比达到54％,同比升11pct。22年公司弃风限电率为8％,同比降近3pp;中长期来看,我们认为公司弃风率有望改善,将取决于:1)绿电输送通道建设加快;2)提高多边交易电量;3)战略布局非限电区域。

   预期利润增速逊于同行,给予适当估值折价公司当前股价对应23-25年PE为13/11/10x,PB为1.3/1.0/0.9x。新能源发电行业23年Wind一致预期PE均值16x,PB均值1.5x。考虑到23-24年公司归母净利CAGR(17％)低于行业均值(32％),给予适当的估值折价。给予23年目标PB1.4x,对应目标价4.28元。

   风险提示:风力发电竞争加剧;弃风限电风险;补贴拖欠恶化。