同益中(688722):量价齐升长景气,扩产提质高成长-2022年年报点评

维持"增持"评级。由于公司产能加速释放,维持2023/24年EPS分别为1.24/1.86元,新增2025EPS为2.24元。由于全球防弹类需求持续增加,公司为超高强PE-无纬布-防弹制品产业链中领先企业,各环节竞争优势突出,维持目标价为37.2元。

   防弹制品需求持续,在手订单充沛。公司2022年实现收入6.16亿,同比增长86.26％,Q4为1.58亿,环比下降10.23％,实现归母净利1.71亿,同比增长226.25％,Q4为0.37亿,环比下降37.29％;扣非后归母净利1.48亿,同比增长228.37％,Q4为0.36亿,环比下降18.18％,环比下滑主要系22Q4疫情所致。公司合同负债1.05亿元,同比+407.55％,在手订单充沛。

   复合材料产品量价齐升,结构改善显著。公司UHMWPE纤维收入2.57亿元,同比+14.54％,销量2843.31吨,同比-4.86％,均价为9.04万元/吨,同比+20.4％,毛利率为36.58％,同比+7.11个pcts;复合材料收入3.43亿元,同比+251.09％,毛利率为43.10％,同比+4.43个pcts,其中无纬布销量为718.26吨,同比+198.59％。

   产能扩张持续,长期增长可期。公司现有高强PE纤维4320吨,在建产能4240吨;现有无纬布800吨,在建产能2000吨,预计在2023-2024年陆续投产,持续贡献增量。

   风险提示:市场开拓不及预期,原材料价格上涨