天能股份(688819):业绩超预期,铅锂协同储能放量-2022年报业绩点评报告

投资事件公司2022年全年实现营业总收入418.82亿元,同比增长8.18％,实现归母净利润19.08亿元,同比增长39.35％。

   业绩超预期,利润增速快于收入公司2022年全年实现营业总收入418.82亿元,同比增长8.18％,实现归母净利润19.08亿元,同比增长39.35％。其中2022年第四季度实现营收118.4亿元,同比下降1.06％,环比下降7.6％,实现归母净利润4.83亿元,同比增长59.07％,环比下降28.23％。公司业绩持续超预期主要系铅蓄电池贡献,一方面下游两轮车在2022年下半年销量快速增长,且马太效应显著,公司市占率提升;另一方面定价机制调整后叠加辅材管控,铅蓄电池业务毛利率快速提升。

   铅锂双技术方案并进,储能业务快速放量未来公司将聚焦储能业务,采取铅炭+锂电双技术方案。锂电储能方面,公司已实现180Ah电芯量产和280Ah电芯出样,开发出5款风冷和4款液冷模组,2022年实现锂电储能收入5.63亿元。随着浙江、山东等地隔墙售电政策放开,工商业储能经济性进一步提升,公司工商业储能将快速放量。铅炭储能应用场景主要为人员密集度较高的用户侧,公司2022年实现铅炭储能收入1.65亿元,同比增长238.57％。此前公司与太湖能谷签订2023-2025年为其提供铅炭电池不少于30GWh的合作协议,将为公司贡献增量业绩。

   铅蓄电池业务稳步增长,基本盘持续稳固铅蓄电池为公司基石业务,2022年实现营业收入373.97亿元,同比增长11.62％,其中铅蓄轻型车实现收入360.35亿元,同比增长11.4％。收入增长来源下游两轮车头部集中,公司新车市场市占率提升。2022年铅蓄电池毛利率已由2021年的17.69％提升至20.28％。由于具备低成本、宽温性等性能优势,我们认为长期来看铅酸材料在轻型车、起动启停以及储能等领域的应用无法替代。

   盈利预测与估值下调盈利预测,维持"买入"评级:公司铅蓄电池下游两轮车稳步增长,铅炭储能电池有望超预期。考虑到碳酸锂价格波动对于锂电储能出货的不利影响,下调2023-2024年归母净利润为24.09、30.77亿元(下调前为25.05、35亿元),新增2025年归母净利润预测为37.22亿元,对应23-25年EPS分别为2.48、3.16、3.83元,对应PE分别为14、11、9倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   电动轻型车需求不及预期;新产能扩张不及预期;原材料价格大幅波动风险。