禾丰股份(603609):提质增效促增长,产业链协同优势持续增强

2022年业绩符合市场预期

   禾丰股份公布22年业绩:营收同比+11.34％至328.1亿元,归母净利同比+333.25％至5.14亿元,业绩符合市场预期。分季度看,1Q/2Q/3Q/4Q收入同比+0.8％/+1.3％+19.9％+20.6％,归母净利润-144.1％/-541.8％/-249.2％/+132.9％。综合看,2022年公司整体业绩同比改善。其中公司饲料主业承压,因原料涨价、下游养殖减量;肉禽业务则受益于量价齐升。

   发展趋势

   1、猪料拖累饲料业务增速,肉禽业务高质量增长。1)饲料业务受结构性影响,22年收入同比+1.9％至156.4亿元,外销量同比-7.9％至399.1万吨,其中猪料/禽料/反刍料外销量分别同比-21.0％/+5.5％/+2.6％。2)肉禽业务量稳质增,发力提质增效。22年收入同比+12.5％至92.8亿元,控参股企业禽屠宰量同比+3.9％至7.2亿羽,合计产销肉鸡分割品同比+3.3％至186万吨,公司控参股屠宰能力达11亿羽。3)生猪养殖业务严控规模,聚焦降本增效。22年收入同比+38.3％至20.6亿元,公司控参股企业出栏量97.6万头,其中肥猪/仔猪/种猪63.7/27.4/6.5万头。2022年底,公司控参股能繁/后备母猪4.5/1.8万头。

   2、管理提质增效,资金情况良好。1)费用方面,22年管理费用率同比+0.22ppt至1.64％,因扩大规模、增加管理人员数量。2)盈利方面,饲料业务因原料涨价、下游养殖低迷等因素表现不佳,而白鸡行情较好带动整体盈利改善,公司毛利率同比+0.7ppt至5.9％,净利率1.6％,加权平均净资产收益率同比+5.68ppt至7.48％。3)资金方面,公司通过发行15亿元可转债补充现金,22年筹资活动现金流净额同比+30.2％。

   3、产业链协同优势不断增强,看好2023年整体业务景气提升。1)饲料业务,我们预计2023年下游养殖量提升利好销售,且有望受益于供给端原料成本趋稳。2)肉禽业务,我们预计前期引种缺口或于2H23传导至父母代、商品代环节,量价齐升带动公司肉禽盈利。3)生猪业务,"控规模、提质量"为公司主要发展方略,随公司养殖及成本指标改善,有望保持稳健发展。4)食品深加工,公司正在探索下游食品加工项目,我们认为有望发挥"产业链一体化"的布局优势,提供公司长期发展空间。

   盈利预测与估值

   当前股价对应2023/2024年9.0/7.6倍P/E。我们基本维持2023年归母净利12.1亿元,引入2024年归母净利预测14.3亿元,维持目标价13元不变,目标价对应2023/2024年9.9/8.4倍P/E,10.7％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险

   原料价格波动;养殖景气度低迷;疫情风险;实际控制人风险。