黔源电力(002039):Q4电量好于预期,业绩波动或因电价结算-2022年年报点评

事件概述:3月29日,公司发布2022年度报告,报告期内实现营业收入26.13亿元,同比增长26.14％％(经重述);归属于上市公司股东的净利润4.14亿元,同比增长65.02％％(经重述);归属于上市公司股东的扣非净利润4.17亿元,同比增长61.48％％(经重述。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.3元。

   Q4水电电量表现好于预期,营收下降或因电价结算调整4Q22公司实现营业收入1.89亿元,同比下降22.7％2.7％,归母净利润亏损1.40亿元。但从电量表现看,4Q22公司水电出力提振单季度完成发电量8.19亿千瓦时,同比增长11.8。4Q22,公司光伏发电量1.35亿千瓦时,如果按照2022年光伏上网电价均值测算,实现营收约0.43亿元扣除该板块收入后,单季剩余收入约1.46亿元,考虑到公司营收除光伏外基本全部由水电板块贡献,测算可知Q4水电平均上网电价约0.178元千瓦时(不含税),同比下降约0.156元千瓦时,考虑到Q4贵州省内电力供应紧张,电价调整可能性较小,四季度营收下降或受"西电东送"电价结算调整影响。但公司水电资产主要采用工作量法计提折旧,发电量增长推动营业成本增长导致单季度业绩亏损。

   谨慎性原则下下调光伏电价2022年,公司光伏电站发电量合计7.34亿千瓦时,其中,Q4完成发电量1.35亿千瓦时。按照相关政策,公司已投运光伏电站若在2020年底之前全容量并网发电,光照、马马崖、董箐三座光伏电站的补贴竞价申报上网电价分别为0.4128、0.4128、0.4193元千瓦时。据公司年报披露,公司所属光伏电站实际为分批并网发电,基于谨慎性考虑,本年度公司在确认光伏电站电费收入时,董箐光伏电站并网电价补贴全部扣减,按照0.3515元千瓦时确认电费收入,马马崖和光照光伏电站均按并网电价补贴降低0.02元千瓦时处理,均按照0.3928元千瓦时确认电费收入。公司全年光伏平均上网电价0.3628元千瓦时,同比下降4.3分千瓦时光伏板块实现营收2.34亿元,如果按照2021年光伏平均上网电价测算,本年度光伏板块实现营收2.64亿元较实际值高出约0.30亿元。

   投资建议:公司Q4水电出力好于预期,全年业绩高增,Q4营收下降或因电价结算调整短期扰动不影响公司长期发展。根据电量、电价、光伏装机变化以及公司财务规划,调整对公司的盈利预测,预计23/24年EPS分别为1.451.60元(前值1.371.50元),新增25年EPS预测值1.75元,对应3月29日收盘价PE分别为10.59.587倍,参考可比公司估值水平,给予公司23年14倍PE估值,目标价20.30元股,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)流域来水偏枯2)需求下滑压制电量消纳3)市场交易电价波动;4)财税等政策调整。