大亚圣象(000910):零售及B端承压,治理机制进一步理顺-2022年年报点评

维持"增持"评级。22年实现营收73.63亿,同比下降15.86％,归母净利润4.20亿元,同比下滑29％,符合市场预期。考虑到地产复苏的不确定性,我们下调2023-2024年EPS至0.85(-0.14)、0.99(-0.16)元,新增25年EPS预测1.18元,维持目标价12.00元。

   国内零售地产承压。公司2022H2收入下行压力加大,主要是公司主动撤出了很多B端业务及后续疫情等影响。近年来公司收购拓展的竹、石塑地板在海外销售体量明显提升,未来公司地产多品类及跨品类发展可能是新的增长方向。

   毛利率小幅承压,继续关注治理机制理顺提升管理效率。公司2022年毛利率24.14％,同比下降1.91％,其中海外毛利率同比提升1.47个百分点至18.95％,判断主要是出口产品结构变化导致。同时公司继续加强内部管理,公司在收入规模下降16％的背景下,三费率同比实现略降,已经体现出新一任公司管理层在把控内功方面做下的努力。

   现金流等经营指标保持稳定,B端整体应收风险可控。截至报告期末,公司在手现金25.45亿,同比增长2.78亿;应收账款总额18.07亿,同比下降1.06亿,销现比104％反映了公司C端基因对于回款的把控,整体公司应收风险可控。经营性净现金流6.51亿,同比增长0.56亿,并明显高于净利润。资产负债率依然保持30.66％的较低水平。

   风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。