粤水电(002060):工程基本盘扎实,发电装机规模快速提升

工程施工基本盘扎实,2022年营收增长17.7％,归母净利增长19.2％。公司2022年全年实现营业收入169.0亿元,同比增长17.7％,实现归母净利润3.9亿元,同比增长19.2％,保持快速增长态势。分业务看,公司工程施工业务营收增长20.9％,发电业务营收增长5.5％,受益于基建投资高景气,公司工程施工业务支撑整体收入实现高增长。

   在手订单充足,工程施工收入持续增长有保障。截止2022年底,公司已签约未完工工程施工项目施工金额363亿元,已中标尚未签约工程施工项目施工金额35亿元,2022年4季度在手订单增加127亿元,订单保障倍数(年末在手订单/全年工程营收)由244％上升至286％,反映公司当前在手工程订单储备充足,工程施工收入持续增长无虞。.发电装机规模加速提升,打造公司发展第二增长极。截止2022年底,公司发电业务总并网装机规模为2035MW,截至年报发布日(2023年3月29日),总并网装机规模为2120MW。公司在手框架协议涉及装机规模超过10GW,后续随着项目审批和可研工作持续推进,公司在未来1-2年有望落地大批新能源发电项目,2023年公司计划清洁能源投产装机3200WM。

   补贴退坡上网电价有所下降,总体发电收入增长趋势不改。2022年公司上网电量37.73亿千瓦时,同比增长7.4％,平均上网电价由0.543元/千瓦时下降至0.473元/千瓦时。但2022年下半年并网项目在2023年集中贡献发电量,2023年新装机容量有望继续高增,公司整体发电量仍保持快速增长趋势,发电收入持续增长具有高确定性。

   建工集团资产划转完成,工程主业得以强化。2023年1月6日,公司完成建工集团资产过户和工商变更登记,新增股份于2023年2月13日在深圳证券交易所上市交易。公司整合建工集团一方面将大幅提升资产规模,整合客户资源和供应商资源,公司工程施工业务毛利率有望得到提升。

   投资建议:维持盈利预测,维持"增持"评级。预测公司2023-2025年营收增速为13.2％/10.0％/9.1％,净利润增速为22.7％/15.2％/15.1％,对应EPS为0.40/0.46/0.53元,对应市盈率为21.2/17.8/15.6。考虑到2023年建工集团资产完成过户,预计估值水平有所下降,调整2023年合理估值区间为7.75-8.89元,维持"增持"评级。

   风险提示:发电项目框架协议落地不及预期,经营区域相对集中的风险,融资成本上升风险,定增募集配套资金失败风险。