冀东水泥(000401):关注北部区域行业格局优化,期待业绩改善-年度点评

公司于3月28日发布2022年年报,全年实现收入345.44亿元,同降4.94％;归母净利13.58亿元,同降51.69％。我们看好2023年北方水泥行业竞争格局加速优化,期待公司业绩改善,维持公司买入评级。

   支撑评级的要点2022年价涨量跌,前高后低。公司2022年全年实现收入345.44亿元,同降4.94％;归母净利13.58亿元,同降51.69％。根据公司年报,2022年公司实现水泥及熟料销量8688万吨,同降12.88％。我们测算公司全年水泥及熟料均价339.90元/吨左右;根据年报,公司吨成本272.08元/吨,同比上升36.92元/吨,我们测算吨毛利67.82元/吨,同降17.32元/吨;吨净利7.25元/吨,同降19.03元/吨;水泥及熟料毛利率19.95％,同比下降6.63pct。在上半年华北地区价格韧性相对较高的情况下,公司全年水熟销售均价高于2021年约19.59元/吨,下半年价格回落较快。且吨成本上涨幅度约36.92元/吨,大于均价上涨幅度,单位利润下滑。叠加需求下行,销量也有所下滑,2022年公司整体承压较为显著。

   与新天山合作整合东北市场,或迎来行业格局改善。2022年底,公司发布公告与新天山合资成立辽宁金中水泥集团有限公司,主要布局整合东北水泥市场。根据中国水泥网,公司与新天山的在东北地区的熟料产能市占率合计接近30％,预计强强联手一定程度可改善东北水泥格局,增强公司在东北地区的定价话语权。

   2023年或是加速北方区域出清的关键时期。我们预计2023年水泥行业需求不会较2022年大幅提升,对与产能过剩较为严重的华北、东北地区而言,或是产能出清格局优化的关键时期。1)盈利恶化加速退出。当前华北地区需求偏弱,成本高位,据卓创资讯,多家厂商处于盈亏平衡点附近,利润下降或将加速中小企业的退出,优化行业格局。2)"双碳"引导落后产能出清。2022年11月,工信部等4部门联合印发《建材行业碳达峰实施方案》。要求"十四五"期间水泥熟料单位产品综合能耗水平降低3％以上。我们认为政策对能耗的管控趋严,将会加速落后产线强制退出,尤其是2500t/d及以下的中小产线的退出或将进一步加快,行业供需格局有望改善。

   估值根据公司2023年经营目标,我们调整公司盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收359.51、370.26、381.79亿元;归母净利20.18、25.39、32.97亿元;每股收益分别为0.76、0.96、1.24元,对应市盈率11.3、9.0、6.9倍。

   评级面临的主要风险煤炭价格上涨,水泥需求回落,格局恶化。