得邦照明(603303):盈利水平明显改善,车载业务稳健发力-年报点评

事件:公司发布2022年年度报告。

   公司2022年共实现营业收入46.57亿元,同比-11.69％;归母净利润3.40亿元,同比+3.89％;扣非后归母净利润3.05亿元,同比+30.28％。其中,22Q4实现营收10.70亿元,同比-31.66％;归母净利润1.20亿元,同比+174.07％;扣非后归母净利润0.60亿元,同比+169.73％。截止报告期末,公司基本每股收益0.71元/股,同比+2.90％;摊薄ROE为10.41％,同比-0.18pct。

   投资要点:照明承压车载发力,外销收入占比持续提升。从业务拆分来看,公司通用照明及工程施工业务受短期市场需求走弱等影响,报告期内分别同比下滑10.17％和30.99％,而车载业务在新添客户与产能扩增驱动下延续高增态势,销售规模同比增长54.61％。其中,旗下子公司得邦车用照明与上海良勤实业各贡献营收2.15亿元和1.80亿元,分别同比增长66.95％和93.69％。从地区拆分来看,公司国内外营收规模均有所减少,其中内销同比下滑27.21％,外销同比下滑7.34％,但结构占比较上年进一步提升3.83pct至81.73％。考虑到现阶段地产市场及工程需求修复,公司依托行业龙头优势,照明业务或将充分受益并恢复增长,同时随着车载业务的稳健发力,有望持续贡献营收增量。

   成本优化存货改善,盈利能力明显提升。受益于原材料成本下行等因素,公司整体毛利率水平同比提升3.01pct至16.76％,其中22Q4单季度同比提升10.54pct至21.36％。各主营业务中,通用照明、车载业务毛利率分别同比提升3.15pct和3.77pct,达到16.68％和17.62％;同时,外销毛利率同比提升4.04pct至16.97％,盈利能力优于内销。另一方面,报告期内公司存货水平明显改善,致使经营活动现金流净额(9.29亿元)较上年(-1.04亿元)显著增加。此外,本期汇兑收益为4513.99万元,亦较上期大幅增长,促使财务费用率同比下降0.92pct至-1.69％。

   通用照明需求企稳,内销与工程端有望加快修复。受宏观环境波动影响,2022年我国照明产业规模同比下滑5.4％,约为6435亿元人民币,其中出口在美联储加息致美元升值情况下,仅同比下降0.9％,而内销则受疫情等因素扰动,规模降幅超过13％。基于现阶段海外通胀持续,区域经济体货币紧缩政策以及贸易摩擦等环境考虑,行业出口短期内或仍将面临一定压力,但对于内销而言,随着目前国内扩内需和对行业供给侧结构性改革的实施,市场需求逐步企稳,特别是房地产市场边际修复驱动下,民用照明及工程端需求有望得到显著改善。

   智能汽车渗透加快,车载照明需求长期向好。根据IDC预测数据显示,随着产业技术迭代以及下游需求不断释放,未来5年智能网联车出货量CAGR将达16.8％,其中预计2023年出货量将达7630万台。

   作为智能汽车主要照明部件的LED大灯,因其具有更高亮度、使用寿命和低能耗的特点,相较传统汽车光源替代效应明显。同时,相应组件LDM(车载前大灯控制器)与BMS(电池管理系统)的技术需求与重要性也逐渐加深。公司目前车载业务聚焦"车载控制器+车用照明"领域,产能充沛且客户资源丰富。随着未来BMS等产品线的稳步放量,公司车载业务增长有望进一步提速。

   投资建议:给予公司"增持"投资评级。预计公司2023-2025年可实现归母净利润分别为4.19亿元、5.57亿元、6.12亿元,同比增速分别为22.92％、33.09％、9.95％,对应EPS分别为0.88、1.17、1.28元/股。公司作为行业龙头,下游需求改善或将有效推动主营照明业务企稳修复,同时享有较高成长性的车载业务,有望随新增项目落地与产能提升而持续增长。

   风险提示:原材料价格持续波动;行业竞争加剧;项目进展不急预期风险;