天能股份(688819):四季度盈利环比提升,铅蓄与锂电业务快速增长-2022年年报点评

公司2022年实现净利润19.08亿元,同比+39％。公司2022年实现营收418.82亿元,同比+8％,对应Q4实现营收118.40亿元,同比-1％,环比-8％;公司2022年实现归母净利润19.08亿元,同比+39％,对应Q4实现归母净利润4.83亿元,同比+59％,环比-28％。公司2022年毛利率为18.56％,同比+2.98pct;

   对应Q4毛利率为21.28％,同比-9.21pct、环比+3.16pct。

   铅蓄电池增长稳定,盈利能力持续修复。2022年公司铅蓄电池营收373.97亿元,同比+12％。公司2022年铅蓄电池销量为100.32GWh,同比+8％;Q4销量约为25-29GWh,环比下降10％左右。公司铅蓄电池毛利率为20.28％,同比+2.59pct;Q4毛利率超21％,环比+2pct以上。公司2021H2调整了定价机制,将铅价格联动机制调整为所有原料价格联动机制,成本传导更为流畅。2023年我们预计公司铅蓄电池销量有望达到110GWh左右,同比增长超9％。

   公司铅炭储能快速发展,有望贡献持续增量。2022年公司铅炭储能营收1.65亿元,同比+239％。2022年12月,天能股份与太湖能谷签订协议,未来三年内向其供应不低于30GWh铅炭电池。公司目前还为全球最大的铅炭电池项目浙江长兴综合智慧零碳电厂1.06GWh项目供应电池。我们预计在成熟项目示范以及客户持续推进下,2023年公司铅炭业务营收有望突破10亿元。

   锂电业务加快布局,产能建设持续加码。2022年公司锂电业务营收16.4亿元,同比+65％;其中锂电轻型车电池业务营收6.4亿元,储能营收5.6亿元。

   公司2022年锂电池销量为1.99GWh,同比+24％;Q4销量约为0.3-0.4GWh,环比-50％左右。公司2022年锂电业务毛利率-0.81％,同比+2.80pct;Q4毛利率仍为负,主要系产能利用率处于低位使得盈利端持续承压。公司已成功实现180Ah电芯量产以及280Ah电芯出样,相应模组产品已完成国标与UL认证。2022年底公司锂电池产能约7GWh,2023年有望扩张至14GWh。

   公司前瞻布局新技术,燃料电池、钠电池等新业务蓬勃发展。燃料电池方面,公司在电堆、膜电极、催化剂等领域都取得阶段性成果,自主研发的135KW系统产品、160KW发动机已通过第三方测试验证。钠电池方面,公司现已成功推出钠电电芯,产品循环次数超2000次;并已建成300MW中试产线。

   风险提示:行业竞争加剧;产能建设不及预期;储能行业需求不及预期。

   投资建议:调整盈利预测,维持"增持"评级。我们预计2023-2025年归母净利润为23.50/27.29/30.68亿元(原预测为23.65/27.20亿元),同比+23/16/12％,EPS分别为2.42/2.81/3.16元,当前PE为14/12/11倍。