神马股份(600810):己二腈项目通过国家科技部验收,持续完善PA66、PC产业链布局-事件点评

事件:2023年3月16日,国家科技部高技术研究发展中心在中国平煤神马集团会议中心组织召开国家重点研发计划项目综合绩效评价会,包含公司己二腈项目在内的高效负载型催化剂及绿色催化新技术项目通过综合绩效验收。

   点评:己二腈项目通过综合绩效验收,投产后有望增强公司成本控制能力:包含己二腈项目在内的高效负载型催化剂及绿色催化新技术项目旨在开发过氧化氢、氯乙烯、己二腈和2,3,5-三甲基氢等四种精细化学品合成新型催化剂应用技术,是国家重点研发计划项目之一。公司深度参与并加大己二腈生产研发投入力度,2020年11月,公司发布公告称拟设立全资子公司神马艾迪安化工有限公司,投资建设年产5万吨己二腈项目;2022年12月,公司对艾迪安增资2.1亿元保障其项目建设,该项目预计2023年年底投料试车。此外,2023年1月31日公司发布业绩预减公告,2022年公司实现归母净利润3.2到4.2亿元,同比下降85.1％到80.4％。主要原因系2022年公司主营产品切片价格同比大幅下降,叠加原材料己二腈价格同比大幅上升,公司产品价差有所收窄。己二腈项目投产后有望增强公司原材料成本控制能力,平抑上游原料端波动性,打开未来业绩增量空间。

   配套氢氨、双酚A项目加速推进,持续完善PA66、PC两大工程塑料板块:2023年3月,公司向不特定对象发行规模为30亿元的可转债,向股权登记日登记在册的原股东优先配售25.0亿元,其余部分由保荐机构余额包销,最终网上发行认购金额为4.9亿元人民币,放弃认购的0.1亿元金额由保荐机构包销,包销比例为0.3％。本次募集资金主要用于公司尼龙化工产业配套氢氨项目、年产24万吨双酚A二期项目投资。配套氢氨项目总投资额23亿元,主要建设煤制40万吨/年液氨、40,000万Nm3/年氢气、同时副产硫酸的氢氨装置,有助于公司降低尼龙化工产业链的原料端成本,实现原料自给自足,提高尼龙全产业链竞争力。此外,公司年产24万吨双酚A项目(二期)总投资额12亿元,预计2025年完工。双酚A近几年供应持续偏紧,进口成本较高,项目投产后,有助于增强公司盈利能力。配套氢氨、双酚A项目投产有助于公司纵向延伸尼龙66产业链,持续完善公司PA66、PC两大工程塑料板块,为公司带来业绩增量空间。

   盈利预测、估值与评级:需求下滑叠加产能快速投放,尼龙66行业景气下行公司盈利有所下滑。因此我们下调公司22-24年盈利预测,预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.62(下调85％)/4.52(下调83％)/5.36(下调81％)亿元,折合EPS分别为0.35/0.43/0.51元/股。公司尼龙产业链布局成长可期,我们看好公司未来发展,维持公司"增持"评级。

   风险提示:新增产能投放不及预期;原材料价格波动;下游需求复苏不及预期。