华康股份(605077):风好正是扬帆时,不待扬鞭自奋蹄-2022年报点评

华康股份发布2022年报,收入增速超预期1)全年看,2022全年公司实现收入22.00亿元(同比+38％),实现归母净利润3.19亿元(同比+34.88％),业绩高成长源于俄乌事件下我国代糖行业出口替代持续演绎,公司作为代糖隐形冠军强受益。2)单季度看,单Q4公司实现收入6.12亿元(同比+50.61％),实现归母净利润0.65亿元(+21.98％)。收入超高增速源于山梨糖醇、麦芽糖醇两类产品供不应求,Q3新产能落地后直接增厚业绩。利润增速慢于收入增速源于年末期货交易、捐赠等多项大额支出,合计近1500万元,将其扣除后利润增速与收入几乎同步。

   毛利率维持稳定,控费水平持续稳健毛利率方面,2022全年毛利率22.94％,同比几乎持平;单Q4实现毛利率24.30％,环比微微下浮0.45pcts,主要源于期内原材料成本攀升。费用率方面,2022全年公司销售费用率1.6％、管理费用率3.2％,同比均稳中有降;研发费用绝对值近1亿,同比增长40％,彰显公司长期发展决心。净利率方面,2022全年公司归母净利率14.51％,同比-0.34pcts,维持相对稳定;单Q4归母净利率10.57％,同比大幅下降7.08pcts,源于Q4多项大额支出拖累。

   紧抓历史机遇扬帆奋进,顺应无糖替代大势拟再创一个华康1)公司又一次紧抓历史机遇,形成境外大客户深度绑定。2022全年公司实现境外收入11.29亿元,同比+71％,俄乌"黑天鹅"事件下紧抓订单转移的产业红利。同时公司常年以直销模式为主,直销收入占比近9成,加之行业多轮周期扰动下公司始终稳定供货,已形成对大客户的深度绑定,看好其在高客户粘性下的可持续发展。2)拟发行可转债投建100万吨新工厂,顺应国内无糖替代大势敢为天下先。公司拟发行可转债募集不超过13.25亿元,用于浙江舟山新厂投建,总产能预计100万吨,项目拟涵盖阿洛酮糖、山梨糖醇、麦芽糖醇等高毛利产品,旨在进一步丰富产品结构,巩固竞争优势,早日成为全球领先的糖醇企业。

   盈利预测与估值公司主营业务为代糖制造,我们预计2023-2025年公司实现收入26.08/29.22/33.53亿元,同比增18.54％/12.05％/14.76％,预计实现归母净利润4.02/5.02/5.91亿元,同比增速为26.03％/24.67％/17.74％,对应EPS为1.76/2.20/2.59元/股,对应PE为15/12/10倍。考虑到我国无糖时代刚刚到来,代糖需求方兴未艾,结合公司前景广阔且具备一定竞争力,维持"买入"评级。

   风险提示产品价格波动、汇率波动、海运成本波动、市场竞争加剧等。