天壕环境(300332):拟参与中国油气控股重组,期待气源开发新动力-事件点评

事件:公司与中国油气控股签署了重组意向条款清单,就公司拟参与中国油气控股重组的相关事项达成初步意向。主要包括:(1)公司购买华融海外对中国油气控股的债权,并用于股票置换及可换股债券置换;(2)公司认购中国油气控股新发行的可换股债券,认购款项将由中国油气控股用以偿还移民债债权人的债务。截至目前,公司尚未就重组方案与华融海外磋商。

   气源开发能力增强,产业链向上延伸。中国油气控股主营国内煤层气勘探与开发,与中石油合作开发鄂尔多斯盆地三交区块煤层气项目,并享有其中70％的权益。三交项目合作区覆盖面积合计383平方公里,存量丰富,其中具有商业开采价值的探明储量面积282平方公里,探明煤层气地质储量为435亿立方米,可开采储量217亿立方米。目前,三交项目已全面进入开采阶段,开发潜力较大。本次重组有利于公司快速获取上游资源,深入上游开采业务,打造公司内部从上游气源开发到管道输气、再到终端用户的生态闭环。

   开采端与供销端协同,有望进一步提升公司盈利能力。标的公司三交项目与神安线管道相近,神安线管道连接陕东、晋西的鄂尔多斯盆地东缘丰富的煤层气资源和包括京津冀在内的华北地区及华东地区巨大天然气需求市场,销售范围可覆盖陕西、山西、京津冀及山东、江苏等地。三交项目开采的煤层气可经支线连接后通过神安线实现外输,同时,随着上游煤层气资源开发利用,神安线管输收益也将得到稳步提升,业务协同效应明显。

   下游分销市场空间广阔,期待终端销售市场提振。1)量:若本次重组顺利进行,内部增量气将进一步满足下游市场用气需求。在国际能源紧张与国内双碳战略的背景下,看好公司下游气量消纳能力与深度分销潜力。2)价:上游开采业务的注入将减少公司天然气交易中间环节,缩减天然气获得成本,拓宽销售毛差增长空间。

   维持"强烈推荐"投资评级。公司与中国油气控股的重组方案能否落地还有待公司进一步调研论证,若顺利合作且后续业务进展符合预期,则有望为公司打开新的业绩增长空间。公司积极布局上游气源开采业务,配合神安线全线贯通附加的稀缺跨省长输能力,将有效扩展未来气量空间,挖掘管输潜力,保障气源稳定供应。预计2022-2023年业绩4.03亿、6.67亿元,对应PE25x,15x倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:重组方案调整变更或终止;三交项目开采进度不及预期;项目贡献气量不稳定风险;市场竞争风险等。