格力博(301260):深耕新能源园林机械行业,业绩收入有望加速提升-首次覆盖报告

全球新能源园林机械引领者,锂电商用新品上市,中长期空间打开。公司聚焦新能源与交流电园林机械业务,产品覆盖割草机、打草机、清洗机、吹风机、修枝机、链锯等。公司18-21年营业收入CAGR=17％,业务实现快速增长。核心产品第二代锂电商用坐骑式割草车23年开启交付,未来有望贡献重要业绩增量。

   园林机械锂电渗透率快速提升,公司多平台产品矩阵助力业绩高增。根据GlobalMarketInsights统计,2018年全球草坪和园林设备市场规模为283亿美元,预计到2025年将超过450亿美元;据TraQline统计,2021年北美地区OPE领域新能源园林机械市场份额快速提升至36％。公司产品线覆盖24V、40V、60V、80V和82V等多个电池包动力平台,实现电池包在不同产品之间的互通互用,增强客户粘性和复购率。我们预计22-24年公司新能源园林机械业务收入分别为40.09/57.24/79.15亿元,同比+17％/+43％/+38％,毛利率分别为24％/30％/29％。

   重视技术研发投入,形成垂直一体化的智能制造体系快速响应客户需求。

   公司2019-2022H1研发费用分别为1.70/1.87/2.08/1.07亿元,研发费用占营业收入的比例分别为4.58％/4.35％/4.16％/3.37％。公司致力于打造垂直化、智能化、信息化的智能制造生产体系,形成整机设计与零部件开发的协同优势,缩短了新品开发周期,可以快速响应客户需求。

   形成"自有+商超+ODM"多品类、"线上+线下"多渠道的销售模式,销售收入有望加速提升。公司自有品牌业务逐年提升,2019-2022H1自有品牌占比分别为53.13％/54.05％/56.97％/65.53％,成为公司的主要收入来源;

   Lowe’s业务调整影响基本消化,公司加速与Amazon、Costco等下游商超或品牌商的合作,有望成为公司收入新增长点。

   投资建议:预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.04/8.03/10.86亿元,同比+8.7％/+164.2％/+35.2％,EPS分别为0.63/1.65/2.23元。考虑新能源园林机械行业持续高增,公司21-24年归母净利润CAGR=57％,给予其23年22x目标市盈率,目标价36.30元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅上涨,海外经营环境恶化。