中国电影(600977):稀缺电影央企,受益三条主线催化有望迎来成长新篇章-深度研究报告

中国电影是全产业布局的央企龙头。中国电影成立于2010年,母公司为中影集团(中宣部直属单位),是传媒文化类的头部央企。公司较早实现电影全产业链布局,截止目前拥有发行、创作、放映、科技、服务、创新六大板块。其中发行创作放映科技贡献绝大部分收入,1发行板块贡献收入大头22H1营收占比约41主要包括进口片及部分国产片发行2放映板块(22H1营收占比约24％％,包括影院投资电影院线)基本维稳3创作板块22H1营收占比约14％％)),电影剧集内容生产为主4科技板块22H1营收占比约15电影器材收入,中影巴可中影巨幕CINITY等)增长迅速。

   进口发行壁垒深厚,创作板块与科技板块体现积极变化。1)发行板块公司是国内唯二承担进口片发行的公司之一,进口片发行业务壁垒深厚,收入主要随进口片票房波动。此外,公司也承担部分国产电影发行,贡献收入弹性。2创作板块:公司产出票房超20亿头部电影已达13部。未来将积极发力主投主控,同时将在主投主控框架下积极蓄力主流商业片类型片的多元化发展。公司过去有丰富的内容投制经验,且已有部分较为成功主控影片产出(主旋律商业片类型片皆有涉足)),战略加持下有望实现主投主控能力的迅速提升进一步改善创作板块毛利率并贡献较大利润弹性。3)科技板块力推CINITY国产高格式电影系统技术已获得国际认可,与中外商业大片合作密切,已有一定市场认知,有望在疫后实现较快增长。当前已与万达电影、横店影视达成战略合作。此外,公司也拥有优质的影院与院线资产,有望在疫后困境反转。

   受益三条主线催化,公司业务兼具成长性确定性。展望23年,公司将受益1疫后电影大盘复苏,业务有望顺周期修复。我们预计中性情况下,23年电影大盘票房可达553亿,恢复至19年大盘的86％86％,公司全产业链业务有望跟随大盘实现顺周期修复;2内容供给增加。公司拥有进口片发行牌照优势,受益进口片发行增量。假设23年电影大盘为553亿,进口片票房占比恢复至近似19年同期水平(约35％％),有望为公司贡献7.7亿利润增量;3)公司作为传媒类头部央企有望受益国企价值重估。

   投资建议我们看好公司疫后全产业链的顺周期修复机会,进口片供给增多为公司带来较明确的进口片发行增量。同时公司23年起也积极发力主投主控内容及CINITY高格式电影系统的推广,有望贡献较大业绩弹性。此外,公司作为传媒类头部央企,有望享受国企价值重估利好。我们预计公司2022/23/24年归母净利润分别为2.32/81/93亿元,同比增速198％/48024％％,当前股价对应11430/24倍PE,参考可比公司(博纳影业、上海电影、万达电影、横店影视)23年平均PE估值,考虑到公司进口发行业务修复更具确定性内容及科技板块积极变化,我们给予公司2023年3540倍PE,目标市值308352亿元,对应目标价16.5218.88元,首次覆盖,予以推荐"评级。

   风险提示疫后复苏不及预期;进口片票房不及预期;《谅解备忘录》影响公司发行分成;内容上线表现不及预期