华康股份(605077):全年业绩符合预期,舟山项目围绕大健康产品开启长期成长

投资要点:

   公司发布2022年报:报告期内,公司实现营收22.00亿元(YoY+38％),实现归母净利润3.19亿元(YoY+35％),实现扣非归母净利润3.18亿元(YoY+62％),全年业绩符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元(含税)。其中4Q22年单季度实现营收6.12亿元(YoY+51％,QoQ-4％),实现归母净利润0.65亿元(YoY+22％,QoQ-43％),实现扣非归母净利润0.89亿元(YoY+124％,QoQ-18％),单季度业绩略低于预期,主要原因为:1)Q4季度远期结汇业务导致公允价值变动收益及投资收益损失近2200万;2)Q4季度公司60周年庆典活动以及向开化县慈善总会捐赠人民币300万元用于华埠镇人民政府兴华教育基金等因素带来额外支出超千万。

   国际市场业务增速显著,全年业绩实现较大幅度增长。分产品看,2022年公司晶体糖醇产品实现营收16.69亿元,同比增长47％,液体糖醇实现营收5.12亿元,同比增长14％。分地区看,2022年公司在国内实现营收10.51亿元,同比增长19％,在海外实现营收11.29亿元,同比增长69％,国际业务的大幅增长主要得益于俄乌冲突等因素导致欧洲能源成本高涨,相关糖醇企业生产及成本受到影响,公司抓住历史机遇,保持原有客户销售稳定增长的前提下,及时跟进客户需求,抢占更大的市场份额。

   4Q22经营情况良好,营收同比大幅增长,汇率波动等因素导致业绩略低于预期。Q4季度公司产品销售情况良好,实现营收6.12亿元,同比大幅增长51％,环比略下滑4％。同时Q4季度毛利率24.30％,同比增长5.06pct,环比下滑0.45pct。但在其他非经营性因素影响下,利润端环比出现较大幅度下滑,实现归母净利润0.65亿元,同比增长22％,环比下滑43％。

   木糖技改项目完善木糖醇原材料配套,山梨糖醇、麦芽糖醇持续快速增长,舟山项目围绕大健康产品,打开未来成长空间。原材料木糖的配套很大程度上决定了木糖醇的盈利能力,公司"年产3万吨D-木糖绿色智能化提升改造项目"将于今年三季度投产,届时公司木糖醇产品的竞争优势将进一步加强。

   公司晶体山梨糖醇、晶体麦芽糖醇产品近几年销量持续快速增长,公司于2021年、2022年分别新投产3万吨山梨糖醇、2万吨麦芽糖醇支撑业务的发展。考虑公司长期发展,公司选址浙江舟山国际粮油产业园区规划建设第二生产基地,布局100万吨玉米深加工健康食品配料项目,以玉米作为生产原料,生产山梨糖醇、果葡糖浆、麦芽糖浆、葡萄糖浆、麦芽糖醇、甘露糖醇、聚葡萄糖、抗性糊精、食品用变性淀粉、阿洛酮糖等健康食品配料产品。纵向完善上游供应链布局,保障主要原材料淀粉的供应,横向发展持续丰富产品结构,满足客户多样化需求,预计该项目将于2024年下半年逐步投产,打开公司未来的成长空间。

   投资分析意见:考虑公司舟山项目建设节奏,同时前期投产产品主要为润利率较低的液体类产品,下调2023-2024年归母净利润预测为3.92、5.08(原值为4.46、5.70亿元),新增2025年归母净利润预测为6.32亿元,对应PE分别为21、13、10X,维持"增持"评级。

   风险提示:1)原材料价格大幅上涨;2)产品价格大幅波动;3)新项目推进不及预期。