常宝股份(002478):现有爬坡+新增投产,仍存量增空间-更新报告

23-25年钢管产销量仍有提升空间,维持"增持"评级据公司年报,公司22年实现营收62.2亿元(yoy+47.2％);归母净利4.7亿元(yoy+246.8％),高于我们先前预期3.3亿元(2022.3.17),主要归因于22年PQF产线产能释放、产品结构优化及汇兑收益超预期。考虑到公司PQF产线产能爬坡及新建5万吨新能源用精密管投产,我们上调23-25年销量假设至85/95/103万吨(65/70/-万吨),我们预计23-25年EPS为0.50/0.62/0.67元(前值0.47/0.53/-元,摊薄后),可比公司PE(2023E)均值11.2X,考虑公司能源管材技术实力,给予公司23年13.5XPE,对应目标价6.70元(前值4.68元),维持"增持"评级。

   PQF产线释放产能+新建新能车用管产线,23-25年产销量仍有提升空间公司已回归能源管材主业,22年钢管业务营收占比100％。22年公司PQF产线产能释放顺利,抓住行业需求回暖机遇,钢管产/销量达7.42/7.04万吨(yoy+39.9％/39.6％)。此外,据公司公告(2023.3.21),公司拟投资5.2亿元建设新能源汽车用精密管项目,计划产能5万吨/年,建设周期18个月,产品主要包括高压油管、稳定杆、凸轮轴、驱动轴、球笼保持架、电机轴及其他精密管等。随着PQF产线产能继续释放以及新能源汽车用精密管的投产,预计23-25年公司钢管产销量仍有较大提升空间。

   产品结构优化,毛利率显著提升22年公司整体毛利率显著提升6.5pct至15.0％。一方面,公司外销产品毛利率高于内销产品,22年内销/外销产品毛利率10％/21％,且油套管毛利率高于锅炉管,同年油套管/锅炉管毛利率19％/13％。受益于外贸油套管市场需求复苏等,公司外销产品与油套管收入占比均大幅提升,其中外销产品占比达45.6％(yoy+18.4pct),油套管占比达59.4％(yoy+16.8pct),有效提升毛利率。另一方面,22年公司原料成本下行及油气用管+煤电锅炉用管需求回暖亦提升毛利率。22年公司期间费用率下降至4.2％(yoy-2.9pct),主要因为汇兑收益大幅增长,财务费用率明显下降1.7pct至-1.8％。

   油气用管需求有望持稳,煤电锅炉用管需求有望维持高景气油气方面,考虑到油价处于历史相对高位以及国家对能源供应安全的重视,我们认为油气用管需求有望持稳。火电方面,国家能源局副局长在全国煤电"三改联动"联动典型案例和技术推介会上介绍,"十四五"期间煤电超低排放改造预期将带动有效投资约1000亿元;发改委在煤炭保供会议上提出,22/23年开工煤电项目8000万千瓦/年目标,我们认为煤电锅炉用管需求有望维持高景气。

   风险提示:宏观经济不及预期,下游需求不及预期,行业政策出现变化。