白云山(600332):2022年净利增长7％,看好后续恢复性增长

公司业绩:公司发布年报,2023年实现营收707.9亿元,YOY+2.6％,录得归母净利润39.7亿元,YOY+6.6％,扣非后归母净利润33.2亿元,YOY+0.4％,EPS为2.44元,公司业绩基本预期。其中Q4单季度实现营收159.8亿元,YOY+3.3％,录得归母净利润4.9亿元,YOY+20.6％,扣非后归母净1.9亿元,YOY+897.9％。Q4营收快速增长,扣非净利高增一方面是去年基期较低,另一方面2022年末新冠疫情达峰带动公司感冒类及消炎类药品销售增长。

   分红方案:拟每10股派发现金红利7.32元(含税),折算股息率约为2.3％。

   疫情影响大南药及大健康板块营收小降。分版块来看:(1)大南药板块实现营收104.6亿元,YOY-3.0％,毛利率为48.0％,同比增加3.9pcts,主要是结构变化及部分产品提价。其中成药实现营收56.2亿元,YOY+6.6％,主要是滋肾育胎丸、华佗再造丸、夏桑菊颗粒等增长较快,化药营收48.4亿元,YOY-12.2％,但其中金戈仍实现营收10.5亿元,YOY+6.4％。(2)大健康板块实现营收104.7亿元,YOY-3.5％,毛利率为43.5％,同比减少3.8pcts,主要是2022年防疫管控影响王老吉凉茶销售,营收及毛利率均下滑,但预计随着2022年底的管控措施优化,2023年大健康板块将迎来恢复性增长。(3)大商业板块实行营收493.3亿元,YOY+5.0％,毛利率为14.1％,同比增0.39pcts,表现稳健。

   盈利预测及投资建议:随着国内疫情管控措施转变后,预计门诊和餐饮人次将增加,我们认为公司各版块后续都将迎来恢复性增长。从中长期来看,公司是南派中药集大成者,积极推动百年老字号焕发活力,打造"巨星品种",我们认为在当下国家大力支持中医药守正创新发展的背景下,公司中药业务将有较大发展空间。我们预计公司2023、2024年分别实现净利润45.2亿元、49.6亿元,YOY分别+13.9％、+9.9％,,EPS分别为2.78元、3.05元,A股对应PE分别为11.3倍、10.3倍,H股对应PE分别为7.5倍、6.6倍,目前A股估值合理、H股估值偏低,继续给与"买进"的投资建议。

   风险提示:王老吉凉茶销售竞争加剧,南药板块销售增长不及预期