粤高速A(000429):疫情影响叠加路产到期,2022年业绩承压

业绩回顾

   2022年业绩低于我们预期

   公司公布2022年业绩:实现营收41.7亿元,同比-21.2％;归母净利润12.8亿元,同比-24.9％,符合此前公告的业绩快报,业绩下滑主要由于控股路产车流量受疫情影响严重及4Q22货车通行费收入减免10％。

   单四季度来看,公司实现营业收入8.8亿元,环比下降28.4％,同比下降33.0％;归母净利润0.9亿元,环比下降79.6％,同比下降72.1％。

   发展趋势

   受疫情及广佛高速到期影响,通行费收入同比下滑20.8％。公司2022年实现通行费收入41.0亿元,同比下滑20.8％,主要由于:1)疫情影响下,公司控股路产车流量普遍出现下滑,佛开/京珠高速广珠段/广惠高速车流量分别同比下滑10.8％/20.8％/9.0％,通行费收入分别同比下滑10.9％/20.9％/13.9％;2)主要控股路产广佛高速2022年3月3日起停止收费,2022年通行费收入同比下滑85.4％。

   短期车流量有望迅速回暖,改扩建带来长期成长性。根据交通运输部,春运期间小客车车流量较2022年增长19％,相比2019年增长17％,我们认为在汽车保有量增长以及居民出行意愿恢复的背景下,今年车流量在去年低基数的基础上有望实现同比高双位数的增长,且公司控股路产区位优越,车流量恢复的确定性相对更强。此外,公司主要控股路产京珠高速广珠段改扩建项目已于2022年11月动工,我们认为建设期间或对公司车流量造成一定负面影响,但长期来看,改扩建带来通行能力的提升将推动该路产盈利水平的提升,并有望延长收费年限。同时,公司参股项目江中高速和深圳惠盐高速也已启动改扩建,广惠高速、粤肇高速正在开展改扩建工程前期工作,我们认为改扩建将为公司公路主业的持续增长注入动力。

   分红比例较高,具备较强的防御价值。2022年公司DPS为0.43元,分红比例达到70％,根据公司发布的《未来三年股东回报规划(2021-2023年度)》公告,2021-2023年分红比例不低于70％,是目前公路上市公司分红比例最高的公司之一。

   盈利预测与估值

   考虑到公司重要路产京珠高速广珠段改扩建对车流量或有一定负面影响,我们下调2023年盈利预测6％至16.8亿元,引入2024年盈利预测17.8亿元。当前A股股价对应2023/2024年9.9/9.4倍市盈率,对应2023/2024年7.0％/7.5％股息收益率。维持跑赢行业评级,下调目标价5％至8.82元,对应11.0/10.4倍2023年市盈率,较当前股价有10.7％的上行空间。

   风险

   疫情反复,改扩建项目进度不及预期。