紫江企业(600210):传统业务保持稳定,铝塑膜业务快速增长

事件概述公司发布2022年年报,2022年全年公司实现营收96.08亿元,同比增长了0.83％;归母净利润6.03亿元,同比增长了9.04％;扣非后归母净利为5.24亿元,同比下滑了1.68％。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为7.63亿元,比去年同期减少了26.12％。单季度看,公司2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收23.53/22.7/26.28/23.56亿元,同比+4.41％/-13.24％/+9.41％/+4.45％;分别实现归母净利润1.21/1.11/2.00/1.71亿元,同比-2％/-46.05％/+99.43％/+38.87％。

   分析判断:收入端:传统业务稳定经营,铝塑膜业务快速增长2022年,公司传统业务保持了稳定经营。饮料包装产业集群巩固战略客户市场份额,继续拓展东鹏饮料、怡宝等知名品牌份额以及喜茶等新兴客户市场。容器包装事业部贵州可乐配套新厂落成投产,首次实现在可乐厂内的OEM水线业务合作。纸包装事业部则实现百胜、麦当劳、雀巢、达美乐、得物等战略客户的增长。分具体产品看,2022年公司共生产了39.46亿只PET瓶,销售了39.9亿只PET瓶,生产了104.71亿只PET瓶胚,销售了104.04亿只PET瓶胚,PET瓶及瓶胚共实现了销售收入17.11亿元,同比增长了8.3％。公司生产了皇冠盖196.34亿只,销售了194.85亿只,生产了塑料标签5.28亿米,销售了5.2亿米,皇冠盖及标签业务共实现了销售收入15.23亿元,同比增长了7.24％。公司生产了9.52亿印彩色纸包装印刷,销售了9.36亿印,实现销售收入17.95亿元,同比增长了3.51％。不过受到疫情的影响,公司部分业务营收出现了下滑,其中塑料防盗盖/进出口贸易/快速消费品商贸分别实现了销售收入3.27/2.38/10.24亿元,同比下滑了35.08％/30.23％/24.4％。铝塑膜业务方面,公司抓住新能源汽车及储能市场快速发展的机遇,凭借多年积累的技术底蕴以及快速应变能力,继续深入与ATL和比亚迪的战略合作,实现了业 务规模和资产规模的高速增长。公司铝塑膜共生产了4464.4万平方米,同比增加了72.04％;销售了4209.27万平方米,同比增加了89.69％;实现了销售收入6.96亿元,同比增加了90.75％。

   利润端:Q4利润率同比有所提升盈利能力方面,2022年公司实现毛利率20.58％,同比下滑了0.62pct,净利率同比提升了0.69pct至7.01％。单季度看,2022年Q4公司毛利率同比提升了1.69pct至20.29％,净利率同比提升了2.05pct至8.14％。分产品看,PET瓶及瓶胚/皇冠盖及标签的毛利率分别同比下滑了3.99pct和2.37pct。而铝塑膜的毛利率则下滑了1.88pct至30.56％。费用方面,2022年公司费用率为12.73％,同比下滑了0.04pct。其中销售费用率为2.21％,同比下滑了0.09pct。管理费用率为6.18％,同比提升了0.01pct。财务费用率为1％,同比减少了0.17pct。研发费用率同比提升了0.21pct至3.34％。

   投资建议我们看好紫江企业,公司作为国内包材印刷行业龙头,一直是可口可乐、百事可乐、联合利华等众多国内外知名企业的优秀供应商。公司是国内最早研发铝塑膜工艺并具量产能力的企业,发展历程也最为接近日韩铝塑膜企业,具备成为国产铝塑膜龙头的条件。受益于国产替代以及下游新能源汽车行业的快速发展,叠加公司的新产能释放,业绩有望持续快速增长。考虑到公司新业务的拓展受到疫情的影响有所滞后,我们下调公司2023-2024年的盈利预测,营收分别由116.25/131.01亿元下调至106.7/122.38亿元,EPS分别由0.47/0.58元下调至0.46/0.55元。预计2025年公司实现营收137.72亿元,EPS为0.65元。对应3月21日的收盘价5.56元/股,23-25年PE分别为12.12/10.15/8.62X。维持公司"买入"评级。

   风险提示1)宏观经济波动导致下游需求不及预期;2)原材料价格变动导致公司盈利能力下降3)新兴业务开拓不及预期。