白云山(600332):业绩符合预期,主营业务保持稳健态势

2022年公司归母净利润符合我们预期

   白云山发布2022年业绩:收入同比增长2.6％至707.9亿元;归母净利润39.7亿元(合每股2.44元),同比增长6.6％,符合我们预期;扣非归母净利润为33.2亿元,同比增长0.4％。

   发展趋势

   大南药板块2022年毛利率略提升。2022年,大南药收入同比下降3.0％至104.6亿元。其中,中成药收入同比增长6.6％,在大南药板块收入占比为53.7％;化药收入同比下滑12.2％。大南药板块毛利率为47.95％,同比增长3.88个百分点;该板块利润总额同比增长6.5％。2022年,公司通过积极参与国家和省级集采、深耕OTC市场及第三终端、挖掘二线梯队产品潜力等方式,推动大品种持续增长。

   大健康板块2022年收入下滑3.5％至104.7亿元。2022年,大健康板块毛利率为43.52％,同比下降3.82个百分点;该板块利润总额同比增长13.0％。公司目前持续拓展餐饮终端、即饮终端和电商渠道,有效提升市场铺货率和占有率。

   大商业板块2022年收入同比增5.0％至491.3亿元。2022年,大商业板块毛利率为7.03％,同比增0.4个百分点;该板块利润总额同比增长23.4％。2022年,公司完成了以现金购买AllianceBMPLimited所持广州医药公司18.1847％股份的交易,交易完成后公司持有医药公司的股比增至90.9237％。

   盈利预测与估值

   考虑到大南药板块价格承压,我们下调2023年收入预测5.1％至774.0亿元,同比增长9.3％。由于大南药板块毛利率改善,我们维持2023年EPS预测2.69元不变,同比增长10.2％。我们首次引入2024年EPS预测为2.96元,同比增长10.1％。当前A股股价对应2023/2024年12.3/11.2倍市盈率,H股价对应2023/2024年7.9/7.0倍市盈率。考虑到公司主营业务有望稳健提升以及港股制药板块中枢上移,我们维持跑赢行业评级,并上调A股目标价9.0％至39.89元,H股目标价19.0％至30.40港币。A股目标价对应2023/2024年14.8倍/13.5倍市盈率,较现价有20.3％上行空间,H股目标价对应2023/2024年9.5倍/8.4倍市盈率,较现价有20.9％上行空间。

   风险

   消费市场竞争激烈,大南药价格承压。