天能股份(688819):铅蓄电池龙头,积极布局铅炭与锂电储能

公司是国内铅蓄电池龙头,布局新产品拓宽业务范围。1986年公司前身正式成立;2004年公司开始锂离子电池研发;2019年公司与法国帅福得集团在储能领域签署合作协议,2020年以来与国电投、国家电网等在储能方面加深合作。公司主要产品涵盖铅蓄电池、锂电池及氢燃料电池等,应用于汽车、电动轻型车、储能等领域。2021年公司在国内铅蓄电池领域市占率40.3％,稳居行业龙头。2022年公司实现归母净利润19.0亿元,同比+39％。

   铅蓄电池市场增长稳定,铅炭电池打开新应用场景。2021年国内铅蓄电池产量为251.9GWh,同比+11％;应用场景包括汽车起动启停(45％)、电动轻型车(28％)等。需求来看,汽车起动启停和电动轻型车领域依托存量替换和新增需求,推动铅蓄电池销量增长稳定。近年来,铅炭电池凭借性价比高(售价0.3-0.4元/Wh)、循环寿命好(3000次以上)、高安全性等优点,渐渐成为重要的储能手段。供应来看,铅蓄电池生产环保要求高、尾部产能持续出清,天能股份等企业深入绑定头部二轮车等客户、份额稳固。

   铅蓄电池能够为公司贡献优质现金流。公司业务积淀时间长、渠道布局、产能规模行业领先,积极出海卡位获得竞争先机,出货量有望稳定增长。天能集团具有废旧铅电池回收产能,能够保障公司的大部分原材料供应。公司依托规模优势,铅蓄电池盈利能力有望相对稳定,进而贡献优质现金流。

   公司积极布局铅炭储能、锂电储能等业务,打造新的增长点。公司与华能、国网、大唐等开展战略合作,并与帅福得成立合资公司,积极参与全球储能市场。2022年底公司锂电池建成产能约为7GWh,2023年有望扩张至14GWh。

   铅炭电池方面,公司2020年供应国内首座铅炭电网侧储能电站24MWh电池、项目运行稳定,与太湖能谷签订三年内30GWh铅炭电池供应协议。我们预计2023年公司铅炭电池业务营收达到10亿元以上,总营收中占比超2％。燃料电池方面,公司完成年产500套燃料电池系统中试线,与吉利、南京金龙等深化合作。钠电池方面,公司成立全资子公司加快产业化进程。

   盈利预测与估值:公司为铅蓄行业龙头,积极拓展铅炭与锂电池业务,把握储能发展机遇。我们预计公司2023-2025年归母净利润23.65/27.20/30.45亿元,同比+24/+15/+12％;每股收益为2.43/2.80/3.13元,PE为14/12/11倍。结合绝对估值和相对估值,我们认为公司股票合理价值在36-41元之间,相对于公司目前股价有5％-19％溢价空间,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;产能建设不及预期;储能行业需求不及预期;

   技术路线变动风险。